Q1收入逆势增长,利润表现靓丽。2023年公司实现收入116.7亿/+3.9%,归母净利润12.6亿/+18.5%,扣非归母净利润11.3亿/+21.1%;2023Q4收入34.7亿/+5.4%,归母净利润3.1亿/+18.4%,扣非归母净利润2.3亿/+22.8%; 2024Q1收入21.2亿/+17.0%,归母净利润1.7亿/+58.6%,扣非归母净利润1.6亿/+73.8%。由于2023Q1基数较低且2024年春节比去年推迟,2024Q1生产订单同比去年较为充足,同时整装渠道,米兰纳品牌增速依然强劲,提客单值与降本增效释放盈利。公司拟每10股派发现金红利10元,预计派发现金股利9.5亿,分红率提升至75%。 索菲亚品牌增长稳健,米兰纳快速扩张。2023年索菲亚、米兰纳品牌分别收入同比+11.0%/+47.2%至105.5亿/4.7亿,客单价同比+6.3%/+6.6%至1.96万元/1.39万元,索菲亚整家战略持续迭代、米兰纳加速下沉;2023年华鹤品牌实现收入1.63亿,将继续推进装企、拎包与电商等新渠道建设;司米重新梳理经销商体系,终端加速向整家门店转型。2023年索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌经销商分别为1812/514/222/276位,专卖店数量分别为2727/514/249/277家,各品牌有望持续释放动能。 木门、衣柜品类贡献主要增长,直营渠道增速强劲。分品类看,2023年衣柜及其配套品、橱柜及配件与木门品类分别实现收入94.1亿/12.4亿/5.9亿,同比+2.5%/-2.2%/+35.7%,毛利率分别+3.4pct/-0.4pct/+5.8pct,木门起量较快、衣柜及配套品增长稳健,橱柜业务短期调整且年内推出多款引流套餐,因此毛利率略有下滑。分渠道看,经销商、直营与大宗渠道分别实现收入96.3亿/3.1亿/14.5亿,同比+4.4%/+13.6%/-4.9%,多渠道引流有效推动直营渠道快速增长,大宗业务坚持优化客户结构,全年有个位数下滑。 产品结构优化&降本提效,盈利能力明显提升。2023年毛利率36.2%/+3.2pct,毛利率提升主要系产品结构调整与生产效率提升,净利率同比+1.3pct至10.8%,计提减值增加对净利润有所拖累。2024Q1毛利率32.6%/-0.6pct,净利率8.2%/+2.5pct,期间费用率同比-3.4pct至22.3%,其中得益于借款结构优化,财务费用率同比优化1.1pct;Q1经营活动产生的现金流量净额-10.2亿,主要系受经销商考核口径变化所致。 风险提示:地产销售竣工不及预期;行业竞争格局恶化;原材料价格波动。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 看好大家居战略下的业绩韧性,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为14.7/16.7/18.9亿(前值14.9/17.5/-亿),同比+16%/14%/13%,摊薄EPS=1.5/1.7/2.0元,对应PE=11/10/9x,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1:公司营业收入及增速 图2:公司单季营业收入及增速 图3:公司归母净利润及增速 图4:公司单季归母净利润及增速 图5:公司毛利率及净利率 图6:公司单季度毛利率及净利率 图7:公司研发费用情况 图8:公司期间费用情况 表1:可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明