深耕整家定制，多品牌、全品类、全渠道发展

主要观点

索菲亚作为整家一体定制领先企业，持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略。公司拥有索菲亚、司米、华鹤、米兰纳四大品牌，分别聚焦不同价格区间的消费者市场；产品线覆盖衣柜、橱柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等全品类，满足全屋定制需求；渠道方面，公司巩固传统零售渠道的同时，重点发力整装渠道，积极拓展大宗业务渠道。

行业分析

地产政策加码和以旧换新政策的落地将助力家居消费修复，头部公司有望明显受益。头部企业凭借优秀运营能力和充足资金储备，在行业低谷期逆势扩店，提升市场份额。同时，多品类运作提升客单价的路径已成为家居品牌增长的核心驱动力，头部企业更有望在竞争中取胜。

公司分析

品牌方面，索菲亚聚焦中高端市场，米兰纳定位大众市场，司米和华鹤则定位于轻高定市场。四大品牌均围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展。

渠道方面，公司持续深入“多品牌、全品类、全渠道”战略，巩固传统零售渠道的同时，重点发力整装渠道，积极拓展大宗业务渠道。截至2024H1，公司已开设终端门店约4000家，覆盖全国1800个城市和区域，单店提货额约264万元。

供应方面，公司积极推进数智化变革，拥有全方位、垂直一体化“数字化运营平台”，总体技术水平行业领先。公司在全国拥有八大生产基地，投资建设了行业内亚洲先进的工业4.0车间，极大地缩短了产品交付周期，工厂对经销商的平均交货周期多年保持在7~12天，突破定制行业普遍面临的产能瓶颈；准确率和返修率实现行业领先水平。

盈利预测及投资建议

预计公司2024-2026年营收分别为121.03/130.09/139.79亿元，分别同比增长3.8%/7.5%/7.5%；归母净利润分别为13.69/15.28/16.78亿元，分别同比增长8.5%/11.6%/9.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。