2024年年报点评：现金成本持续下降，产品品质显著提升

公司2024年年报显示，全年实现收入150.98亿元，同比-55.76%，净利润-47.50亿元，扣非归母净利润为-47.50亿元，同比由盈转亏。业绩下滑主要由于多晶硅产能阶段性过剩，竞争加剧导致价格跌至现金成本以下。

产销量同比提升，现金成本持续下降。截至2024年12月31日，公司多晶硅产能达48万吨，24年产量26.92万吨，同比+15.9%，销量28.19万吨，同比+24.7%。现金成本显著下降，24年平均颗粒硅现金成本33.52元/kg，较23Q4下降10%，25年1-2月降至27.14元/kg，成本处于行业领先位置。市占率稳步提升，截至25年2月达25.76%（24年1月为2.14%）。

产品品质提升显著，金属杂质、浊度含量逐季降低。公司成功提升颗粒硅粒径，降低客户应用污染概率，N型18X炉台拉晶头部少子电阻比提升超10%，断线率降低4.7Pcts，成品单产提升约4kg/天。金属杂质控制水平持续进步，18元素总金属杂质≤1ppbw产品比例由2024年Q1的55.8%提升至2025年2月的91.5%；浊度≤70NTU产品比例由2024年9月的25.0%提升至2025年2月的41.1%。

横向布局硅碳负极业务，有望提供新增量。公司拥有超60万吨硅烷气产能，颗粒硅品质达电子级水平，外售市占率25%。未来将利用硅烷气、CVD及流化床生产技术切入硅碳负极领域，预计综合成本较同业下降超25%。

投资建议：预计公司25-27年实现营收183.01/260.67/309.47亿元，净利润为-4.76/7.34/21.12亿元，对应26-27年PE为29x/10x。随着光伏行业产能出清，公司颗粒硅成本持续下降，盈利有望修复，市占率或将提升，硅烷气相关业务提供新增量，维持“推荐”评级。

风险提示：上游原材料价格波动、终端需求不及预期、行业竞争加剧、技术发展不及预期等。