2025Q1公司营收104.5亿元,同比+2.9%;扣非前后归母净利润分别为17.1亿元和16.0亿元,同比+7.1%和+6.0%,增速略低于预期。销量同比+3.5%,吨价同比-0.6%,吨价承压修复速度低于预期,但中高档以上啤酒销量同比+5.3%。原料价格下降抵消吨价下滑影响,毛利率同比+1.20pct,吨成本同比-2.6%。费用率相对平稳,净利率同比+0.64pct。公司执行销量修复优先于产品结构修复策略,预计2025年重点修复8块中高端产品销量,壮大腰部品牌,并寻求崂山全国化和品牌升级机会。维持2025-2027年归母净利润预测50.97/57.80/64.58亿元,EPS3.74/4.24/4.73元,对应PE20.1/17.7/15.8倍,维持“增持”评级。风险提示包括成本上涨、雨水天气、宏观经济放缓、食品安全等。