公司信息更新报告：销量、结构承压，静待行业回暖

青岛啤酒（600600.SH） 2024年09月01日 投资评级：增持（维持） 销量、结构承压，静待行业回暖 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）方勇（分析师） 当前股价(元) 59.45 高基数下收入同比下滑 一年最高最低(元) 95.46/56.36 2024H1公司营收200.7亿元，同比-7.1%；扣非前后归母净利润36.4、34.3亿元， 总市值(亿元) 811.01 同比+6.3%、+6.2%。2024Q2公司营收99.2亿、同比-8.9%，扣非前后归母净利 流通市值(亿元) 421.52 润20.4、19.1亿元，同比+3.6%、+1.9%。因餐饮需求疲软，啤酒业务量价承压， 总股本(亿股) 13.64 我们下调2024-2026年归母净利润预测至45.91/50.41/53.65亿元（前值 流通股本(亿股) 7.09 49.44/54.64/58.37亿元），对应2024-2026年EPS3.37/3.70/3.93元，当前股价对 近3个月换手率(%) 56.14 应17.7/16.1/15.1倍PE，2024H2基数较低、成本有望下降，维持“增持”评级。 股价走势图 结构、销量均有所承压 2024H1啤酒销量同比-7.8%，吨价同比+0.9%，结构升级有所放缓；其中主品牌、 青岛啤酒 沪深300 副品牌销量同比-7.2%、-8.6%，中高档以上啤酒销量同比-4.0%。2024Q2啤酒销 日期2024/8/30 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《高基数下销量短期承压，关注赛事催化和旺季表现—公司信息更新报告》-2024.5.1 《结构持续升级，分红率明显提升—公司信息更新报告》-2024.3.28 量同比-8.0%、吨价同比-0.8%，量价增速环比2024Q1均有所放缓、结构承压，主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行，10元以上高档啤酒需求偏弱，7-10元次高端价格带表现相对较好，导致结构改善趋缓。 原料价格下降带动毛利率明显改善 2024Q2净利率同比+2.18pct，其中公司毛利率同比+2.71pct，吨价同比-0.8%、吨成本同比-5.4%，主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.42、+0.16、+0.01、-0.40pct，收入规模下降导致费用率略升。 2024H2低基数下利润有望保持增长 2024Q2以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等多重压力，啤酒需求相对低迷，预计啤酒销量同比略降。2024H1国内啤酒产量同比增0.1%，产大于销，产品结构仍将面临压力。公司积极推动销售、白啤等产品仍具备强产品力，随着2024H2低基数、大麦和包材等原料成本下降等有利因素释放，2024H2利润有望继续实现增长。 风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,172 33,937 32,862 33,769 34,357 YOY(%) 6.6 5.5 -3.2 2.8 1.7 归母净利润(百万元) 3,711 4,268 4,591 5,041 5,365 YOY(%) 17.6 15.0 7.6 9.8 6.4 毛利率(%) 36.8 38.7 40.2 41.0 41.2 净利率(%) 11.5 12.6 14.0 14.9 15.6 ROE(%) 14.5 15.4 15.5 15.3 14.7 EPS(摊薄/元) 2.72 3.13 3.37 3.70 3.93 P/E(倍) 21.9 19.0 17.7 16.1 15.1 P/B(倍) 3.2 3.0 2.8 2.5 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 32002 29612 34117 37947 42556 营业收入 32172 33937 32862 33769 34357 现金 17855 19282 21997 26962 30472 营业成本 20318 20817 19649 19915 20199 应收票据及应收账款 124 100 128 103 133 营业税金及附加 2391 2387 2295 2312 2325 其他应收款 683 184 782 163 815 营业费用 4200 4708 4683 4812 4893 预付账款 282 211 280 220 290 管理费用 1473 1519 1441 1480 1352 存货 4152 3540 3764 3624 3875 研发费用 63 101 65 67 85 其他流动资产 8907 6294 7165 6875 6972 财务费用 -421 -457 -617 -731 -858 非流动资产 18309 19644 17857 17269 16361 资产减值损失 -26 -83 -62 -70 -69 长期投资 368 365 382 398 415 其他收益 543 391 467 429 448 固定资产 11023 11160 10148 9717 9120 公允价值变动收益 164 230 176 206 194 无形资产 2558 2493 2305 2120 1943 投资净收益 170 172 138 167 162 其他非流动资产 4361 5627 5022 5033 4883 资产处置收益 -10 179 0 0 0 资产总计 50312 49256 51974 55216 58917 营业利润 5001 5737 6191 6785 7235 流动负债 19672 16918 17583 17469 17625 营业外收入 20 23 19 26 15 短期借款 225 0 75 50 58 营业外支出 15 13 15 13 14 应付票据及应付账款 3662 3146 3378 3202 3483 利润总额 5006 5746 6194 6797 7236 其他流动负债 15785 13772 14130 14218 14083 所得税 1201 1398 1507 1654 1761 非流动负债 4368 4083 4178 4146 4157 净利润 3805 4348 4687 5143 5475 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 94 80 96 102 110 其他非流动负债 4368 4083 4178 4146 4157 归属母公司净利润 3711 4268 4591 5041 5365 负债合计 24039 21001 21761 21615 21781 EBITDA 5562 6296 6601 7111 7449 少数股东权益 777 805 902 1004 1114 EPS(元) 2.72 3.13 3.37 3.70 3.93 股本 1364 1364 1364 1364 1364 资本公积 4154 4207 4207 4207 4207 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 19929 21735 24313 27142 30153 成长能力 归属母公司股东权益 25495 27449 29312 32597 36022 营业收入(%) 6.6 5.5 -3.2 2.8 1.7 负债和股东权益 50312 49256 51974 55216 58917 营业利润(%) 12.3 14.7 7.9 9.6 6.6 归属于母公司净利润(%) 17.6 15.0 7.6 9.8 6.4 获利能力毛利率(%) 36.8 38.7 40.2 41.0 41.2 净利率(%) 11.5 12.6 14.0 14.9 15.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 14.5 15.4 15.5 15.3 14.7 经营活动现金流 4879 2778 3796 6075 4399 ROIC(%) 11.4 12.5 12.7 12.6 12.1 净利润 3805 4348 4687 5143 5475 偿债能力 折旧摊销 1077 1128 1024 1044 1072 资产负债率(%) 47.8 42.6 41.9 39.1 37.0 财务费用 -421 -457 -617 -731 -858 净负债比率(%) -51.1 -54.5 -59.5 -68.4 -71.3 投资损失 -170 -172 -138 -167 -162 流动比率 1.6 1.8 1.9 2.2 2.4 营运资金变动 923 -1807 -897 962 -925 速动比率 1.1 1.3 1.4 1.7 1.9 其他经营现金流 -335 -262 -263 -177 -204 营运能力 投资活动现金流 -2199 -3463 899 -24 172 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 1780 1618 -1387 -744 -878 应收账款周转率 258.4 302.3 287.7 292.6 290.9 长期投资 -1112 -3295 -17 -16 -16 应付账款周转率 5.8 6.1 6.0 6.1 6.0 其他投资现金流 -1531 -5140 -505 -783 -722 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1676 -2868 -1980 -1086 -1061 每股收益(最新摊薄) 2.72 3.13 3.37 3.70 3.93 短期借款 -20 -225 75 -25 8 每股经营现金流(最新摊薄) 3.58 2.04 2.78 4.45 3.22 长期借款 0 0 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 18.69 20.12 21.49 23.89 26.41 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 198 53 0 0 0 P/E 21.9 19.0 17.7 16.1 15.1 其他筹资现金流 -1853 -2696 -2055 -1061 -1070 P/B 3.2 3.0 2.8 2.5 2.3 现金净增加额 1026 -3548 2715 4965 3509 EV/EBITDA 11.8 10.3 9.4 8.0 7.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收