公司信息更新报告：修复销量优先，待旺季催化

核心观点与关键数据

• 需求承压下净利润实现正增长：2025Q1公司营收104.5亿元，同比+2.9%；扣非前后归母净利润分别为17.1亿元和16.0亿元，同比+7.1%和+6.0%。收入和利润增速略低于预期，但维持2025-2027年归母净利润预测分别为50.97亿元、57.80亿元和64.58亿元，对应EPS为3.74元、4.24元和4.73元，当前股价对应PE为20.1倍、17.7倍和15.8倍。
• 销量有所改善，吨价尚待修复：2025Q1啤酒销量同比+3.5%，吨价同比-0.6%。主品牌、副品牌销量同比分别增长4.1%和2.8%，中高档以上啤酒销量同比增长5.3%。中高端产品增速更高，但吨价下降，可能由于经典以上中高端产品结构下移。
• 原料价格下降抵消吨价下滑影响，毛利率有所改善：2025Q1归母净利率同比+0.64pct，其中毛利率同比+1.20pct。吨价同比+0.6%，吨成本同比-2.6%，主要由于大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.29pct、-0.20pct、+0.02pct和+0.37pct，费用率相对平稳。
• 销量和份额优先，等待旺季催化：2025Q1开局尚可，但略低于预期。公司总体执行销量修复优先于产品结构修复的策略，预计重点修复8块左右中高端产品销量，壮大腰部品牌实力，同时寻求崂山全国化和品牌升级的市场机会。新董事长上任后有望继续稳中求进，加快销量修复节奏，等待旺季催化。

研究结论

• 维持“增持”评级：刺激政策落地，2025年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复。
• 风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险。