年报、一季报点评主业毛利率触底回升，品种优势不容忽视

核心观点与关键数据

• 公司概况：登海种业的主营业务为玉米种子，收入和毛利占比近90%。
• 业绩表现：
  • 2024年实现营收12.45亿元，同比-19.74%；归母净利0.56亿元，同比-77.86%。
  • 2024年Q4单季营收6.67亿元，同比-25.7%；归母净利-195.77万元，同比-101.22%。
  • 2025年Q1单季营收1.62亿元，同比-30.04%；归母净利0.24亿元，环比+1356.45%，同比-18.37%。
• 毛利率变化：
  • 2024年玉米种子业务毛利率为28.13%，较上年下降0.64个百分点。
  • 2024年Q4单季毛利率为28.85%，较上年同期提升1.43个百分点。
  • 2025年Q1单季毛利率为30.68%，环比提升1.83个百分点，较上年同期提升4.61个百分点。
  • 毛利率触底回升主要受益于制种成本下降。
• 品种优势：
  • 2024年公司20个玉米新品种通过国家审定，占通过国审品种总数的2.25%。
  • 公司有5个玉米转基因品种通过国审或初审，其中登海605D销量呈逐步上升趋势。
• 盈利预测：
  • 预计2025-2026年归母净利润为1.77/2.23亿元，EPS为0.2/0.25元，对应PE为50.74/40.17倍。
• 投资评级：给予“增持”评级。
• 风险因素：国内玉米种子价格大幅下跌，严重气候灾害导致减产。

财务指标预测

| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 1,246 | 1,276 | 1,413 | 1,469 | | 归母净利（百万元） | 57 | 177 | 223 | 252 | | 毛利率 | 28.77%| 28.13%| 29.25%| 30.90%| | 销售净利率 | 19.28%| 6.72% | 16.03%| 17.76%| | ROE | 8.01% | 2.14% | 5.05% | 5.88% | | ROA | 6.35% | 1.73% | 4.15% | 4.86% | | ROIC | 9.67% | 11.63%| 8.10% | 9.32% |

研究结论

登海种业作为国内玉米种业的领先者，种质资源优势和品种优势明显。尽管2024年主业收入下滑，但毛利率触底回升，且公司拥有多个通过审定的新品种，长期发展潜力较大。基于此，给予公司“增持”评级，并预测其未来两年净利润将稳步增长。