H/A：买入/买入：具备全球布局的优异表现

核心观点与关键数据

业绩表现： 平板玻璃集团（FGG）2025年第一季度净利润为1.06亿元人民币，符合预期，主要得益于太阳能玻璃业务转亏为盈。太阳能玻璃业务在经历两个季度亏损后，由于平均售价反弹和成本降低实现盈利。

市场分析： 中国光伏开发商放缓了对新光伏设备的投资，导致当前安装中的光伏设备潜在需求可能萎缩。FGG应继续受益于全球运营，特别是越南的生产基地，因其不受美国反倾销/反补贴关税影响，可直接运往美国市场。

财务预测： 汇丰银行将2025-26年的每股收益（EPS）预测下调7-10%，以考虑需求放缓和价格下行风险。高/低股的目标价下调至港币14.30元/人民币24.50元，并维持买入评级。

毛利率与成本： 2025年第一季度毛利率环比上涨9个百分点至12%，太阳能玻璃的实现在售平均售价（ASP）环比增长5-10%，单位成本进一步下降0-5%。投入成本环比基本稳定，但燃气成本因供暖季较高。

库存水平： FGG库存水平健康，截至4月底为20天，行业平均值为25-30天。

产能规划： 新产能在印度尼西亚的建设工作定于2025年下半年启动，并计划于2027年投入运营。中国大陆还有7,200tpd正在建设中/规划中，但尚未确定目标时间。

利润趋势： 2025年第一季度因价格回升而扭转亏损，持续的成本改善预计将持续到2025年第二季度。2025年下半年中国定价面临下行风险，但具有中国以外敞口的FGG应跑赢市场。

研究结论

汇丰银行维持对FGG的买入评级，认为其全球运营能力将使其受益于相对紧张的海外供应和中国出口限制。尽管中国市场需求可能放缓，但FGG的多元化布局和成本控制能力将帮助其保持竞争优势。目标价下调至港币14.30元/人民币24.50元，并预计2025-26年EPS将下调7%-10%。