三一重工：A/H股维持买入评级，调整目标价，认为贸易调查引发的股价下跌不合理

核心观点与关键数据

• 事件背景：三一重工的A股和H股在2026年9月16日分别下跌7%和5%，主要原因是商务部对线性液压缸和部件发起反倾销和反补贴调查的旧消息，以及国内挖掘机销量9月持续平稳。
• 分析师观点：认为此次抛售是不合理的，理由包括：(1) 调查对象是零部件制造商而非原始设备制造商，且三一在美国市场份额低，影响有限；(2) 公司维持全年海外收入增长15-20%的指引，西欧、非洲、北美和东南亚市场表现良好；(3) 国内挖掘机销量不及预期主要是由于原始设备制造商加强打击经销商向海外销售，预示着国内竞争格局将更健康；(4) 非挖掘机产品销售持续强劲增长，国内装载机行业7-8月同比分别增长27%和14%；(5) 第三季度和第四季度外汇压力将有所降低。

盈利预测调整

• 上调：2026-28年工程机械收入和GPM预测，由于电动车型渗透率加快以及产品组合更有利。
• 下调：2026-28年起重机收入和2026-27年GPM预测，以及计入2026年上半年约20亿人民币的汇兑损失。
• 基本维持：2026-28年收入预测不变。
• 净利润预测：2026年下调5.6%，但分别将2027-28年的预测上调2.4%和0.8%。

估值与风险

• 市净率目标：继续使用2.74倍的市净率目标，较2021-25年历史平均2.17倍高26%，认为合理。
• 目标价：A股目标价28.10元人民币（较当前水平有约55%的上涨空间），H股目标价29.50港元（较当前水平有约60%的上涨空间）。
• 市盈率预期：2026年预期市盈率为16.5倍/14.3倍，2026-2028年预期每股收益复合年增长率为25%。
• 同业公司对比：同业公司在2026年预期彭博一致预期市盈率为15.2倍，每股收益复合年增长率为17%。
• 估值优势：三一凭借更快的盈利增长复合年增长率和更健康的资产负债表，当前估值水平具有吸引力。
• 潜在催化剂：9月挖掘机行业销售强劲以及第三季度业绩强劲。
• 主要下行风险：
  • 盈利能力有所减弱，原材料价格突然大幅上涨可能导致利润率下降。
  • 挖掘机需求放缓，中国收紧项目融资或遭遇房地产建设大幅放缓。
  • 与海外市场的相关不确定性，海外市场占三一集团营收的61%。

研究结论

• 维持对A股和H股的“买入”评级。
• 认为当前股价被低估，未来有较大上涨空间。
• 建议投资者关注公司海外市场表现和国内挖掘机需求变化。