H/A评级：买入/持有：每股收益疲软，资产负债表依然稳健

核心观点与关键数据

业绩表现：2025年第一季度，中国工商银行每股收益同比下跌4.1%至0.23元人民币，低于市场预期。资产质量保持稳定，不良贷款率环比下降1个基点至1.33%，不良贷款覆盖率环比上升0.8个百分点至215.7%。净息差环比下降5个基点至1.33%，净利息收入环比下降2.4%。

财务指标：成本同比上升1.5%，收入同比下降2.6%，导致成本收入比同比上升1.0个百分点至24.1%。净费和佣金收入同比下降1.2%，其他非利息收入同比下降4.2%。

资产负债表：资产环比增长5.6%，贷款环比增长4.6%，主要由企业贷款推动。存款也环比增长4.6%。资本充足率方面，CET1比率环比下降21个基点至13.89%。

研究结论

估值与风险：尽管每股收益不及预期，但中国工商银行在5倍市盈率和0.5倍市净率方面的低估值，使其仍具有投资吸引力。分析师下调了2025-2027年的每股收益预测，并将H/A目标价下调至港币6.30/人民币6.60，维持买入/持有评级。

上行风险：固定资产投资复苏、资本地位改善、资金来源多元化、存款增长及科技投入增加等因素可能提升银行表现。

下行风险：费用收入下降超预期、资产质量恶化超预期、存款竞争加剧等因素可能导致股价下行。

目标价位与评级：基于戈登增长模型，H股目标价位为港元6.30，A股目标价位为人民币6.60。H股目标价意味着15%的上行潜力，评级为“买入”；A股目标价意味着约9%的下行风险，评级为“持有”。