公用事业及环保产业行业研究：水火核业绩兑现良好，绿电绩效增速承压

电力行业分析报告摘要

电力行业的细分领域业绩表现呈现出明显的分化态势：

火电行业

• 业绩反弹：得益于低基数效应与宏观经济复苏，火电需求显著增长。2023年及1季度，火电行业归母净利润分别同比上升610.6%与102.4%，业绩反弹持续兑现。
• 成本与价格：煤价中枢大幅下行，电价调整滞后于煤价，火电企业业绩弹性持续释放。

新能源行业

• 装机高增：风电与光伏发电量稳健增长，主要依赖于装机量的持续扩大。2023年及1季度，风电与光伏装机分别同比增长101.1%与147.1%。
• 利润承压：资源条件偏弱与电价折价导致利润增长受限，尽管装机量高速增长，但发电效率与利用率受到自然资源波动的影响。

水电行业

• 电量与业绩：2023年及1季度，水电行业发电量虽同比微增，但营收及归母净利润同比增长，主要得益于统计偏差、电价上涨与供需紧张格局。
• 成本与效益：成本结构以固定成本为主，电价上涨直接提升毛利率。

环保行业

• 业绩修复：2023年，环保板块营收与净利润分别同比增长4%与2.7%，受益于公共卫生事件影响消除与下游需求恢复。
• 季节性特点：环保行业业绩呈现季节性，4季度为全年最低点，而1季度随着公共卫生事件影响消除，业绩呈现恢复趋势。

火电板块亮点

• 华电国际：受益于成本改善，1季度归母净利润同比增加64.2%，毛利率与净利率分别提升至8.4%与7.3%。

新能源板块亮点

• 三峡能源：2023年风电装机量同比增长195.5万千瓦，带动营收与净利润分别增长11%与1%。
• 中闽能源：福建陆风与海风利用小时数分别下降，导致发电量同比降低，营收与净利润同步下滑。

核电板块亮点

• 中国核电：提升运营能力，运营机组能力因子达到93.3%，推动营收与归母净利润稳健增长。

环保板块亮点

• 双良节能：“节能节水”与“光伏新能源”双轮驱动，营收与归母净利润分别增长60%与57%，维持高增长。

投资建议与风险

• 火电与新能源：推荐关注高质量火电资产与新能源发电的龙头企业，如浙能电力、华能国际与龙源电力。
• 核电：建议关注中国核电，受益于电价市场化与“十四五”核电重启。
• 环保：建议关注双良节能，节能环保设备向光伏新能源链纵深延伸，双轮驱动赋能新价值。

风险提示

• 新增装机：装机容量不及预期的风险。
• 用电需求：下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期的风险。
• 电力市场化：电力市场化进度不及预期的风险。

电力行业整体呈现多元化发展态势，不同细分领域在市场需求、政策导向、技术进步等因素的影响下表现出不同的业绩表现与发展趋势。