电力、煤气及水等公用事业行业研究：TMT板块引领复苏，水火发电此消彼长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力、煤气及水等公用事业指数 3528 沪深300指数 4033 上证指数 3017 深证成指 10295 中小板综指 9580 相关报告 1.《供需宽松格局下不改基准价，2020年电煤长协难达协议-【国金...》，2019.12.12 2.《管网改革新纪元已至，天然气产业链面临重塑-【 国金 公 用环 保 】行...》，2019.12.10 3.《供需向好可预期，管网改革新纪元-【国金公用环保】天然气202...》，2019.11.29 4.《交运、消费板块因低基数用电显著增长，发电侧火电新增贡献最大-...》，2019.11.28 杜旷舟 联系人 dukz＠gjzq.com.cn 李蓉 联系人 lirong＠gjzq.com.cn 孙春旭 分析师 SAC执业编号：S1130518090002 sunchunxu＠gjzq.com.cn 娜敏 联系人 namin＠gjzq.com.cn TMT板块引领复苏，水火发电此消彼长 行业点评  11月全社会用电量增长表明经济韧性：2019年1-11月，全社会累计用电量65144亿千瓦时，同比增长4.5%，增速比去年同期回落4.0个百分点。11月份，全社会用电量5912亿千瓦时，同比增长4.7%，增速比去年同期回落1.6个百分点。2019年1-11月，一、二、三产业和居民用电增速分别为5.1%、3.1%、9.4%、5.7%。11月延续10月月度用电量增速超过累计用电量增速趋势，或预示经济已经结束三季度低迷期，整体上有所回复。  TMT引领六大板块用电量出现不同程度的复苏趋势：11月TMT月度用电量延续10月趋势，同比增速提高至前五年平均水平以上开始复苏；交运、消费板块月度用电量同比增速在10月高增速之后回落，去年10月低基数影响减弱。进入四季度，除地产周期板块外，其他五大板块累计用电增速都出现不同程度的上升，其中以TMT板块上升最为显著，出现复苏趋势。  用电增速行业排行前十位和后十位：高增速的信息传输、软件和信息技术服务业，互联网和相关服务，软件和信息技术服务业对应TMT板块用电量月度同比增速和累计增速提高，表明TMT板块复苏中这三个行业最为显著。稀有稀土金属冶炼行业为电子行业上游，其高增速也与TMT板块高增速相关。光伏设备及元器件制造行业的高增速反映了光伏行业年底抢装并网趋势。新能源车整车制造11月进入低增速前十行业，主要受去年同期高基数影响，同时也与行业生产主要由订单驱动，月度用电量波动较大有关。  月度用电增速环比变化行业排行前十位和后十位：趋势与用电增速行业排行相似，反映了TMT板块复苏和光伏行业年底抢装并网。充换电服务业2019年1-10月用电量月度增速在100%以上，11月回落至97%，是11月月度用电增速前十行业之一，虽然用电量增速回落，但行业仍处于高速发展通道毋容置疑。  11月用电增量贡献率江苏省独领风骚：江苏省11月用电增量贡献率排名占第一位，累计用电增量贡献率排名第十一位，或与省内多个工业园区在环保整顿后开始复产有关。  11月水电和火电发电量此消彼长：1-11月全国规模以上电厂发电量64796亿千瓦时，同比增长3.4%，增速比上年同期上浮0.4个百分点。1-11月全国火电、水电、风电、核电、光伏发电分别同比增长1.6％、5.4％、7.4%、18.8%、13.3％。1H2019我国各大水系来水丰沛，带动2019年1-11月水电累计增速达5.4%；下半年我国各大水系来水转枯，导致11月水电发电量增速降为-6.4%，火电充分发挥调节功能，加上多个省份“双控”带来的边际影响趋弱，火电发电量增速在11月提高到4.4%。此外，2019年多个核电厂新机组投产，带动2019年1-11月核电累计增速达18.8%。 投资建议  建议关注受电价政策落地、煤价下行、利用小时数稳定业绩企稳回升的火电龙头企业华能国际、华电国际；以及受地方区域供需紧平衡影响电价上升、盈利增加的区域性火电龙头建投能源、皖能电力、湖北能源。 风险提示  宏观经济大幅放缓；电力改革进展缓慢；来水不及预期等。 3068326334583653384740424237181219190319190619190919国金行业 沪深300 2019年12月19日 资源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业行业研究 买入（维持评级） ) 行业月报 证券研究报告 行业月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 11月全社会用电量增长表明经济韧性 .............................................................4 TMT引领六大板块用电量出现不同程度的复苏趋势 ........................................4 用电增速前十名和用电增速后十名 ..................................................................7 用电增速环比上升前十名和环比下降前十名 ....................................................8 全国各省11月用电增量贡献率江苏省独领风骚...............................................9 11月水电和火电发电量此消彼长 ..................................................................10 风险提示 ...................................................................................................... 11 图表目录 图表1：2018、2019分月全社会用电量（亿千瓦时） ....................................4 图表2：2018、2019分月全社会用电量增速 ..................................................4 图表3：六大板块本月同比增速与对应历史月度增速.......................................4 图表4：地产周期板块用电量同比增速与历史增速对比 ...................................5 图表5：能源板块用电量同比增速与历史增速对比 ..........................................5 图表6：制造板块用电量同比增速与历史增速对比 ..........................................5 图表7：交运板块用电量同比增速与历史增速对比 ..........................................5 图表8：消费板块用电量同比增速与历史增速对比 ..........................................5 图表9：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比 .........................................5 图表10：六大板块累计增速 ...........................................................................6 图表11：地产周期板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时） ..............................6 图表12：能源板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时）.....................................6 图表13：制造板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时）.....................................6 图表14：交运板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时）.....................................6 图表15：消费板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时）.....................................7 图表16：TMT板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时）....................................7 图表 17：2019年11月用电量增速前十名行业用电量对比2018年11月用电量（亿千瓦时） .................................................................................................7 图表 18：2019年11月用电量增速后十名行业用电量对比2018年11月用电量（亿千瓦时） .................................................................................................8 图表 19：11月用电量增速环比上升前十行业..................................................8 图表 20：11月用电量增速环比下降前十行业..................................................9 图表 21：11月全国各省用电量增速情况（%） ..............................................9 图表22： 11月全国各省当月用电增量贡献率...............................................10 图表23：1-11月全国各省累计用电增量贡献率.............................................10 图表 24：发电量月度同比增速（%） ...........................................................10 行业月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 25：1-11月发电量增量（亿千瓦时）及增速 ......................................... 11 图表 26：11月发电量增量（亿千瓦时）及增速 ............................................ 11 图表 27：11月月度各省发电量同比增速（%） ............................................ 11 行业月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 11月全社会用电量增长表明经济韧性  2019年1-11月，全社会累计用电量65144亿千瓦时，同比增长4.5%，增速比去年同期回落4.0个百分点。11月份，全社会用电量5912亿千瓦时，同比增长4.7%，增速比去年同期回落1.6个百分点。11月延续10月月度用电量增速超过累计用电量增速趋势，或预示经济已经结束三季度低迷期，整体上有所回复。  2019年1-11月，第一产业用电量708亿千瓦时，同比增长5.1%，占全社会用电量的比重为1.1%；第二产业用电量44127亿千瓦时，同比增长3.1%，增速比上年同期回落4.0个百分点，占全社会用电量的比重为67.7%，对全社会用电量增长的贡献率为47%；第三产业用电量10842亿千瓦时，同比增长9.4%，增速比上年同期回落3.3个百分点，占全社会用电量的比重为16.6%，