纸价触底企稳，吨盈利稳步修复，分红比例大幅提升

华旺科技2024年年报及2025年一季报显示，公司收入和净利润同比下滑，但纸价触底企稳，吨盈利稳步修复。2024年公司收入37.68亿元（同比-5.2%），归母净利润4.69亿元（同比-17.2%）；单Q4收入9.17亿元（同比-7.5%），归母净利润0.60亿元（同比-64.4%）。25Q1公司收入8.48亿元（同比-10.9%），归母净利润0.81亿元（同比-45.1%）。Q1收入承压主要系木浆贸易短期波动，盈利能力受益于纸价触底、成本修复，已步入改善通道。预计Q1吨盈利环比提升约100元/吨至900~1000元/吨区间，Q2吨盈利预计持续修复。

新增产能释放，分红比例提升。2024年公司产量/销量分别为33.19/32.01万吨（同比分别+7.0%/+4.9%），成功投产8万吨装饰原纸生产线，贡献长期增长动能。公司仍有30万吨特纸产能有待释放，未来有望切入食品、医疗、工业等特种用纸市场。2024年公司现金分红4.04亿元，分红率高达86%（23年为64%）。

盈利能力稳步修复，费用管控优异。2025Q1公司毛利率13.7%（同比-6.5pct，环比+2.4pct），归母净利率9.5%（同比-5.9pct，环比+2.9pct）。费用端方面，Q1期间费用率为3.7%（同比-0.3pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.7%/2.6%/1.3%/-0.9%（同比分别+0.3pct/-0.3pct/+0.3pct/-0.6pct）。

现金流短暂承压，营运能力优异。2025Q1公司经营性现金流为-3.62亿元（同比-1.54亿元），主要系支付经营性银行保证金和经营性质押定期存款增加。截至2025Q1末公司存货周转天数91.79天（同比-20.16天）、应收账款周转天数56.31天（同比+7.04天）、应付账款周转天数71.39天（同比-8.37天）。

盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2、5.0、5.8亿元，对应PE估值分别为12.2X、10.2X、8.8X。

风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。