Q3业绩符合预期，黄金产品继续引领增长

业绩简评 公司10月30日公告3Q23营收/归母净利润44.2/3.55亿元、同比+15.15%/+2.86%，业绩符合预期，基数走高下增速环比放缓；扣非归母净利润3.47亿元、同比+12.35%。 毛利率&费用端均同比稳定。Q3毛利率同比-0.13PCT至17.78%，销售/管理费用率4.98%/0.56%、同比持平，归母净利率8.04%、同比-0.96PCT，扣非归母净利率同比-0.2PCT。 人民币（元）成交金额（百万元） 经营分析 分产品，黄金产品引领增长，镶嵌类继续承压。1-3Q23素金 20.00 18.00 700 600 类/镶嵌类收入104.71/7.55亿元、分别同比+51.7%/-22.5%。 16.00 400 黄金产品持续强化IP合作打造差异化竞争，单Q3收入同比 14.00 300 500 +25.3%；镶嵌类承压明显，Q3收入同比-50.3%。 自营：Q3电商/自营线下表现延续亮眼。1-3Q23电商收入15.6亿元、同比+74.5%、占比12.49%（+2.49PCT），其中镶嵌类/ 公司基本情况（人民币） 黄金类同比+57.4%/+120.3%；自营线下收入12.33亿元、同比+43.15%，其中镶嵌类/黄金类同比-8.14%/+50.42%。单Q3电商/自营线下收入同比+39.5%/+37.7%。 加盟：Q3收入同比+11.1%，基数走高+镶嵌类降幅扩大、增速环比放缓。1-3Q23加盟收入95.46亿元、同比+36.07%， 其中，经销商进货需求继续下降、镶嵌类收入同比-31.29%，区域展销模式下黄金类收入同比+47.43%，品牌使用费同比 +31.02%。 Q3拓店步伐稳健。1-3Q23周大生品牌门店净增加215家 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,155 11,118 15,961 18,867 21,558 营业收入增长率 80.07% 21.44% 43.56% 18.21% 14.26% 归母净利润(百万元) 1,225 1,091 1,400 1,698 1,958 归母净利润增长率 20.85% -10.94% 28.33% 21.33% 15.30% 摊薄每股收益(元) 1.117 0.995 1.277 1.550 1.787 每股经营性现金流净额 0.18 0.93 1.53 0.94 1.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.16% 18.05% 20.30% 21.11% 20.83% P/E 15.92 14.10 11.76 9.69 8.41 P/B 3.37 2.54 2.39 2.05 1.75 （Q1-Q3分别净增21/98/96家），包括加盟门店154家（Q1-Q3净增1/85/68家）、自营门店61家（Q1-Q3净增20/13/28家）；截至Q3末加盟/自营门店4521/310家。 12.00 10.00 221031 成交金额 周大生 沪深300 200 100 0 盈利预测、估值与评级 拓店提质+产品升级助力成长，黄金产品继续引领增长。略上 调盈利预测，预计23-25年归母净利润为14/17/19.6亿元，同比+28%/+21%/+15%，对应23-25年PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。 来源：公司年报、国金证券研究所（注：股价更新至10月30日） 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,084 9,155 11,118 15,961 18,867 21,558 货币资金 1,680 1,289 1,735 2,654 3,061 3,822 增长率 80.1% 21.4% 43.6% 18.2% 14.3% 应收款项 157 706 848 891 1,104 1,262 主营业务成本 -2,998 -6,655 -8,808 -12,911 -15,196 -17,298 存货 2,391 2,748 3,342 3,397 4,080 4,644 %销售收入 59.0% 72.7% 79.2% 80.9% 80.5% 80.2% 其他流动资产 839 514 313 296 310 335 毛利 2,086 2,500 2,310 3,050 3,671 4,260 流动资产 5,068 5,257 6,239 7,237 8,556 10,063 %销售收入 41.0% 27.3% 20.8% 19.1% 19.5% 19.8% %总资产 76.1% 74.9% 82.0% 83.9% 85.7% 87.4% 营业税金及附加 -69 -89 -106 -144 -189 -216 长期投资 708 689 164 164 164 164 %销售收入 1.4% 1.0% 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 固定资产 328 398 521 591 645 686 销售费用 -668 -697 -748 -790 -943 -1,078 %总资产 4.9% 5.7% 6.8% 6.9% 6.5% 6.0% %销售收入 13.1% 7.6% 6.7% 5.0% 5.0% 5.0% 无形资产 486 475 450 440 431 424 管理费用 -99 -97 -93 -93 -113 -129 非流动资产 1,588 1,759 1,368 1,385 1,425 1,454 %销售收入 1.9% 1.1% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% %总资产 23.9% 25.1% 18.0% 16.1% 14.3% 12.6% 研发费用 -13 -14 -12 -13 -21 -24 资产总计 6,656 7,016 7,607 8,622 9,981 11,517 %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 0 40 51 40 40 40 息税前利润（EBIT） 1,237 1,604 1,351 2,011 2,405 2,813 应付款项 764 725 637 766 903 1,028 %销售收入 24.3% 17.5% 12.1% 12.6% 12.7% 13.1% 其他流动负债 476 342 789 864 945 1,008 财务费用 23 21 13 -34 -157 -225 流动负债 1,239 1,107 1,477 1,670 1,888 2,075 %销售收入 -0.5% -0.2% -0.1% 0.2% 0.8% 1.0% 长期贷款 0 18 18 18 18 18 资产减值损失 -16 -112 0 -69 -14 -12 其他长期负债 26 94 63 34 25 18 公允价值变动收益 11 -1 -28 0 0 0 负债 1,266 1,219 1,558 1,722 1,930 2,111 投资收益 1 17 18 -90 0 0 普通股股东权益 5,386 5,787 6,042 6,894 8,044 9,399 %税前利润 0.1% 1.1% 1.2% n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 731 1,096 1,096 1,096 1,096 1,096 营业利润 1,309 1,579 1,409 1,818 2,234 2,576 未分配利润 2,723 3,071 3,557 4,408 5,558 6,914 营业利润率 25.7% 17.2% 12.7% 11.4% 11.8% 12.0% 少数股东权益 5 10 7 7 7 7 营业外收支 15 12 12 0 0 0 负债股东权益合计 6,656 7,016 7,607 8,622 9,981 11,517 税前利润 1,324 1,591 1,420 1,818 2,234 2,576 利润率 26.0% 17.4% 12.8% 11.4% 11.8% 12.0% 比率分析 所得税 -310 -369 -333 -418 -536 -618 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 23.5% 23.2% 23.5% 23.0% 24.0% 24.0% 每股指标 净利润 1,013 1,222 1,087 1,400 1,698 1,958 每股收益 1.387 1.117 0.995 1.277 1.550 1.787 少数股东损益 0 -3 -3 0 0 0 每股净资产 7.369 5.279 5.513 6.290 7.340 8.577 归属于母公司的净利润 1,013 1,225 1,091 1,400 1,698 1,958 每股经营现金净流 1.863 0.179 0.929 1.527 0.940 1.301 净利率19.9%13.4% 9.8% 8.8% 9.0% 9.1% 每股股利 0.600 0.800 0.600 0.500 0.500 0.550 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 18.81% 21.16% 18.05% 20.30% 21.11% 20.83% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.22% 17.45% 14.34% 16.23% 17.01% 17.00% 净利润 1,013 1,222 1,087 1,400 1,698 1,958 投入资本收益率 17.54% 21.03% 16.90% 22.25% 22.55% 22.59% 少数股东损益 0 -3 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 55 180 83 90 36 35 主营业务收入增长率 -6.53% 80.07% 21.44% 43.56% 18.21% 14.26% 非经营收益 -7 -27 25 133 3 3 EBIT增长率 4.87% 29.60% -15.78% 48.86% 19.64% 16.96% 营运资金变动 300 -1,179 -177 51 -707 -570 净利润增长率 2.21% 20.85% -10.94% 28.33% 21.33% 15.30% 经营活动现金净流 1,361 197 1,018 1,673 1,030 1,425 总资产增长率 12.39% 5.41% 8.43% 13.34% 15.76% 15.39% 资本开支 -131 -153 -123 -77 -62 -52 资产管理能力 投资 -525 431 218 0 0 0 应收账款周转天数 7.5 16.3 24.6 19.0 20.0 20.0 其他 18 12 6 -90 0 0 存货周转天数 303.7 140.9 126.2 98.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -638 290 101 -167 -62 -52 应付账款周转天数 44.8 20.4 12.1 8.0 8.0 8.0 股权募资 0 8 0 0 0 0 固定资产周转天数 1.7 0.9 0.5 0.5 0.5 0.4 债权募资 0 18 0 -23 0 0 偿债能力 其他 -336 -904 -673 -552 -551 -605 净负债/股东权益 -31.18% -21.24% -27.55% -37.62% -37.30% -40.02% 筹资活动现金净流 -336 -878 -673 -575 -551 -605 EBIT利息保障倍数 -52.9 -75.0 -102.7 59.8 15.3 12.5 现金净流量 387 -391 446 931 416 768 资产负债率