业绩增长符合预期，创新布局看好长期发展

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4月13日，公司发布2022年年报，2022年实现收入377亿元（+9.1%），归母净利润25.0亿元（+8.6%），扣非归母净利润24.1亿元（+10.1%）。 2022Q4单季度实现收入98.6亿元（+14.1%），归母净利润5.18亿元（+27.4%），扣非归母净利润5.09亿元（+19.2%）。 经营分析 医药工业逐步恢复，工业微生物持续增长。医药工业逐渐摆脱集采降价对经营带来的影响，顺利完成全年经营目标，2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元（+10.88%），实现扣非净利润20.93亿元（+4.71%）。公司工业微生物业务通过整合传统原料药业务，拓展创新药物原料、大健康产品原料等新业务快速抢占市场，2022年合计实现销售收入 5.1 亿元（+22%）。 医美业务高速增长，产品矩阵持续丰富。2022年医美业务实现营业收入19.15亿元（剔除内部抵消因素），按可比口径（剔除华东宁波）同比增长 91.11%，其中Sinclair实现合并营业收入约11.44亿元元（+76.90%），自公司收购以来首次实现年度经营性盈利；欣可丽美学实现营业收入6.26亿元。明星产品伊妍仕市场关注度和渗透率持续提升，领跑国内医美再生填充领域高端市场；酷雪在国内成功完成了全球首发，目前已与国内超过40家美业机构开展商业化合作；截至2022年底，欣可丽美学签约合作医院数量已超 500 家，培训认证医生数量超过 1100 人。 医药商业稳健增长，经营产品实现子公司全覆盖。公司医药商业实现营业收入 255.53 亿元（+10.55%），累计实现净利润3.97亿元（+3.85%）。公司深耕传统业务，稳固院内，布局院外，业务文件发展，同时降本增效，提升运营绩效。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司医药工业及流通业务的稳健发展，医美业务的蓬勃成长。预计公司23-25年实现归母净利润29.7亿元、36.2亿元、44.4亿元，同比增长19%、22%、22%。维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 34,563 37,715 41,890 46,200 50,430 营业收入增长率 2.61% 9.12% 11.07% 10.29% 9.16% 归母净利润(百万元) 2,302 2,499 2,967 3,621 4,433 归母净利润增长率 -18.38% 8.58% 18.72% 22.02% 22.43% 摊薄每股收益(元) 1.315 1.425 1.692 2.064 2.527 每股经营性现金流净额 1.81 1.36 2.02 2.15 2.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.88% 13.45% 14.05% 15.03% 15.99% P/E 30.56 32.85 28.13 23.05 18.83 P/B 4.24 4.42 3.95 3.47 3.01 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,00 01,5002,00028.0033.0038.0043.004 8.0053.00220414人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华东医药沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3 3,683 3 4,563 3 7,715 4 1,890 4 6,200 5 0,430 货币资金 3,198 4,032 3,996 5,176 6,912 9,800 增长率 2.6% 9.1% 11.1% 10.3% 9.2% 应收款项 7,054 7,163 8,493 9,999 10,729 11,195 主营业务成本 -22,550 -23,957 -25,682 -27,857 -30,261 -32,527 存货 4,068 3,975 4,495 4,961 5,389 5,614 %销售收入 66.9% 69.3% 68.1% 66.5% 65.5% 64.5% 其他流动资产 337 316 583 599 615 655 毛利 11,133 10,606 12,032 14,033 15,939 17,903 流动资产 14,656 15,487 17,568 20,735 23,644 27,265 %销售收入 33.1% 30.7% 31.9% 33.5% 34.5% 35.5% %总资产 60.6% 57.4% 56.3% 58.8% 61.1% 63.6% 营业税金及附加 -185 -177 -208 -243 -268 -292 长期投资 1,093 1,257 2,034 2,154 2,154 2,154 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,661 4,659 4,855 5,147 5,285 5,281 销售费用 -5,971 -5,424 -6,335 -7,331 -8,316 -9,077 %总资产 19.3% 17.3% 15.6% 14.6% 13.7% 12.3% %销售收入 17.7% 15.7% 16.8% 17.5% 18.0% 18.0% 无形资产 2,942 4,385 5,379 5,485 5,825 6,206 管理费用 -999 -1,167 -1,249 -1,466 -1,478 -1,614 非流动资产 9,545 11,510 13,624 14,543 15,060 15,573 %销售收入 3.0% 3.4% 3.3% 3.5% 3.2% 3.2% %总资产 39.4% 42.6% 43.7% 41.2% 38.9% 36.4% 研发费用 -927 -980 -1,016 -1,257 -1,386 -1,513 资产总计 2 4,201 2 6,996 3 1,192 3 5,278 3 8,704 4 2,838 %销售收入 2.8% 2.8% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 1,485 1,482 1,095 100 100 100 息税前利润（EBIT） 3,051 2,858 3,224 3,737 4,491 5,406 应付款项 6,319 6,455 8,193 9,300 9,500 9,779 %销售收入 9.1% 8.3% 8.5% 8.9% 9.7% 10.7% 其他流动负债 830 1,329 865 1,386 1,534 1,640 财务费用 -34 -22 -78 -61 -46 1 流动负债 8,634 9,266 10,153 10,786 11,134 11,519 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 152 139 1,051 2,351 2,351 2,351 资产减值损失 -27 -59 -73 0 0 0 其他长期负债 237 650 811 347 365 380 公允价值变动收益 0 0 28 0 0 0 负债 9,022 10,055 12,016 13,484 13,851 14,251 投资收益 -28 -96 -142 -80 -70 -60 普通股股东权益 14,620 16,579 18,578 21,116 24,084 27,719 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,750 1,750 1,754 1,754 1,754 1,754 营业利润 3,477 2,856 3,061 3,706 4,485 5,457 未分配利润 9,852 11,626 13,488 15,921 18,890 22,524 营业利润率 10.3% 8.3% 8.1% 8.8% 9.7% 10.8% 少数股东权益 560 362 599 679 769 869 营业外收支 -23 -28 -30 10 40 70 负债股东权益合计 2 4,201 2 6,996 3 1,192 3 5,278 3 8,704 4 2,838 税前利润 3,453 2,828 3,031 3,716 4,525 5,527 利润率 10.3% 8.2% 8.0% 8.9% 9.8% 11.0% 比率分析 所得税 -544 -489 -498 -669 -815 -995 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.7% 17.3% 16.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 2,910 2,339 2,533 3,047 3,711 4,533 每股收益 1.612 1.315 1.425 1.692 2.064 2.527 少数股东损益 90 37 33 80 90 100 每股净资产 8.355 9.475 10.592 12.039 13.731 15.803 归属于母公司的净利润 2 ,820 2 ,302 2 ,499 2 ,967 3 ,621 4 ,433 每股经营现金净流 1.950 1.811 1.358 2.017 2.152 2.900 净利率 8.4% 6.7% 6.6% 7.1% 7.8% 8.8% 每股股利 0.280 0.230 0.290 0.304 0.372 0.455 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.29% 13.88% 13.45% 14.05% 15.03% 15.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.65% 8.53% 8.01% 8.41% 9.35% 10.35% 净利润 2,910 2,339 2,533 3,047 3,711 4,533 投入资本收益率 15.21% 12.61% 12.52% 12.53% 13.39% 14.19% 少数股东损益 90 37 33 80 90 100 增长率 非现金支出 467 656 785 630 693 747 主营业务收入增长率 -4.97% 2.61% 9.12% 11.07% 10.29% 9.16% 非经营收益 -199 162 194 216 191 152 EBIT增长率 -5.00% -6.33% 12.81% 15.89% 20.18% 20.39% 营运资金变动 234 13 -1,129 -355 -821 -344 净利润增长率 0.24% -18.38% 8.58% 18.72% 22.02% 22.43% 经营活动现金净流 3 ,411 3 ,170 2 ,382 3 ,538 3 ,774 5 ,087 总资产增长率 12.75% 11.55% 15.54% 13.10% 9.71% 10.68% 资本开支 -1,099 -740 -1,178 -1,361 -1,110 -1,130 资产管理能力 投资 -638 -946 -1,261 -120 0 0 应收账款周转天数 66.3 66.4 66.0 75.0 73.0 70.0 其他 -1 -301 3 -80 -70 -60 存货周转天数 65.