业绩增长符合预期，创新布局看好长期发展

业绩简评 4月13日，公司发布2022年年报，2022年实现收入377亿元 （+9.1%），归母净利润25.0亿元（+8.6%），扣非归母净利润24.1亿元（+10.1%）。 2022Q4单季度实现收入98.6亿元（+14.1%），归母净利润5.18亿 元（+27.4%），扣非归母净利润5.09亿元（+19.2%）。 经营分析 医药工业逐步恢复，工业微生物持续增长。医药工业逐渐摆脱集 采降价对经营带来的影响，顺利完成全年经营目标，2022年中美 人民币(元)成交金额(百万元) 华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元（+10.88%），实现 扣非净利润20.93亿元（+4.71%）。公司工业微生物业务通过整合传统原料药业务，拓展创新药物原料、大健康产品原料等新业务快速抢占市场，2022年合计实现销售收入5.1亿元（+22%）。 医美业务高速增长，产品矩阵持续丰富。2022年医美业务实现营 业收入19.15亿元（剔除内部抵消因素），按可比口径（剔除华东宁波）同比增长91.11%，其中Sinclair实现合并营业收入约 11.44亿元元（+76.90%），自公司收购以来首次实现年度经营性盈 公司基本情况（人民币） 利；欣可丽美学实现营业收入6.26亿元。明星产品伊妍仕市场关注度和渗透率持续提升，领跑国内医美再生填充领域高端市场；酷雪在国内成功完成了全球首发，目前已与国内超过40家美业机构 开展商业化合作；截至2022年底，欣可丽美学签约合作医院数量 已超500家，培训认证医生数量超过1100人。 医药商业稳健增长，经营产品实现子公司全覆盖。公司医药商业实现营业收入255.53亿元（+10.55%），累计实现净利润3.97亿 元（+3.85%）。公司深耕传统业务，稳固院内，布局院外，业务文件发展，同时降本增效，提升运营绩效。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司医药工业及流通业务的稳健发展，医美业务的蓬勃 53.00 48.00 43.00 38.00 33.00 28.00 220414 成交金额华东医药沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 34,563 37,715 41,890 46,200 50,430 营业收入增长率 2.61% 9.12% 11.07% 10.29% 9.16% 归母净利润(百万元) 2,302 2,499 2,967 3,621 4,433 归母净利润增长率 -18.38% 8.58% 18.72% 22.02% 22.43% 摊薄每股收益(元) 1.315 1.425 1.692 2.064 2.527 每股经营性现金流净额 1.81 1.36 2.02 2.15 2.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.88% 13.45% 14.05% 15.03% 15.99% P/E 30.56 32.85 28.13 23.05 18.83 P/B 4.24 4.42 3.95 3.47 3.01 成长。预计公司23-25年实现归母净利润29.7亿元、36.2亿元、 44.4亿元，同比增长19%、22%、22%。维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 33,683 34,563 37,715 41,890 46,200 50,430 货币资金 3,198 4,032 3,996 5,176 6,912 9,800 增长率 2.6% 9.1% 11.1% 10.3% 9.2% 应收款项 7,054 7,163 8,493 9,999 10,729 11,195 主营业务成本 -22,550 -23,957 -25,682 -27,857 -30,261 -32,527 存货 4,068 3,975 4,495 4,961 5,389 5,614 %销售收入 66.9% 69.3% 68.1% 66.5% 65.5% 64.5% 其他流动资产 337 316 583 599 615 655 毛利 11,133 10,606 12,032 14,033 15,939 17,903 流动资产 14,656 15,487 17,568 20,735 23,644 27,265 %销售收入 33.1% 30.7% 31.9% 33.5% 34.5% 35.5% %总资产 60.6% 57.4% 56.3% 58.8% 61.1% 63.6% 营业税金及附加 -185 -177 -208 -243 -268 -292 长期投资 1,093 1,257 2,034 2,154 2,154 2,154 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,661 4,659 4,855 5,147 5,285 5,281 销售费用 -5,971 -5,424 -6,335 -7,331 -8,316 -9,077 %总资产 19.3% 17.3% 15.6% 14.6% 13.7% 12.3% %销售收入 17.7% 15.7% 16.8% 17.5% 18.0% 18.0% 无形资产 2,942 4,385 5,379 5,485 5,825 6,206 管理费用 -999 -1,167 -1,249 -1,466 -1,478 -1,614 非流动资产 9,545 11,510 13,624 14,543 15,060 15,573 %销售收入 3.0% 3.4% 3.3% 3.5% 3.2% 3.2% %总资产 39.4% 42.6% 43.7% 41.2% 38.9% 36.4% 研发费用 -927 -980 -1,016 -1,257 -1,386 -1,513 资产总计 24,201 26,996 31,192 35,278 38,704 42,838 %销售收入 2.8% 2.8% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 1,485 1,482 1,095 100 100 100 息税前利润（EBIT） 3,051 2,858 3,224 3,737 4,491 5,406 应付款项 6,319 6,455 8,193 9,300 9,500 9,779 %销售收入 9.1% 8.3% 8.5% 8.9% 9.7% 10.7% 其他流动负债 830 1,329 865 1,386 1,534 1,640 财务费用 -34 -22 -78 -61 -46 1 流动负债 8,634 9,266 10,153 10,786 11,134 11,519 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 152 139 1,051 2,351 2,351 2,351 资产减值损失 -27 -59 -73 0 0 0 其他长期负债 237 650 811 347 365 380 公允价值变动收益 0 0 28 0 0 0 负债 9,022 10,055 12,016 13,484 13,851 14,251 投资收益 -28 -96 -142 -80 -70 -60 普通股股东权益 14,620 16,579 18,578 21,116 24,084 27,719 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,750 1,750 1,754 1,754 1,754 1,754 营业利润 3,477 2,856 3,061 3,706 4,485 5,457 未分配利润 9,852 11,626 13,488 15,921 18,890 22,524 营业利润率 10.3% 8.3% 8.1% 8.8% 9.7% 10.8% 少数股东权益 560 362 599 679 769 869 营业外收支 -23 -28 -30 10 40 70 负债股东权益合计 24,201 26,996 31,192 35,278 38,704 42,838 税前利润利润率 3,45310.3% 2,828 8.2% 3,031 8.0% 3,716 8.9% 4,525 9.8% 5,52711.0% 比率分析 所得税 -544 -489 -498 -669 -815 -995 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.7% 17.3% 16.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 2,910 2,339 2,533 3,047 3,711 4,533 每股收益 1.612 1.315 1.425 1.692 2.064 2.527 少数股东损益 90 37 33 80 90 100 每股净资产 8.355 9.475 10.592 12.039 13.731 15.803 归属于母公司的净利润 2,820 2,302 2,499 2,967 3,621 4,433 每股经营现金净流 1.950 1.811 1.358 2.017 2.152 2.900 净利率 8.4% 6.7% 6.6% 7.1% 7.8% 8.8% 每股股利 0.280 0.230 0.290 0.304 0.372 0.455 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.29% 13.88% 13.45% 14.05% 15.03% 15.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.65% 8.53% 8.01% 8.41% 9.35% 10.35% 净利润 2,910 2,339 2,533 3,047 3,711 4,533 投入资本收益率 15.21% 12.61% 12.52% 12.53% 13.39% 14.19% 少数股东损益 90 37 33 80 90 100 增长率 非现金支出 467 656 785 630 693 747 主营业务收入增长率 -4.97% 2.61% 9.12% 11.07% 10.29% 9.16% 非经营收益 -199 162 194 216 191 152 EBIT增长率 -5.00% -6.33% 12.81% 15.89% 20.18% 20.39% 营运资金变动 234 13 -1,129 -355 -821 -344 净利润增长率 0.24% -18.38% 8.58% 18.72% 22.02% 22.43% 经营活动现金净流 3,411 3,170 2,382 3,538 3,774 5,087 总资产增长率 12.75% 11.55% 15.54% 13.10% 9.71% 10.68% 资本开支 -1,099 -740 -1,178 -1,361 -1,110 -1,130 资产管理能力 投资 -638 -946 -1,261 -120 0 0 应收账款周转天数 66.3 66.4 66.0 75.0 73.0 70.0 其他 -1 -301 3 -80 -70 -60 存货周转天数 65.6 61.3 60.2 65.0 65.0 63.0 投资活动现金净流 -1,739 -1,987 -2,436 -1,561 -1,180 -1,190 应付账款周转天数 62.6 59.4 62.0 70.0 65.0 60.0 股权募资 0 5 175 105 0 0 固定资产周转天数 26.2 32.5 38.5 34.6 30.1 25.4 债权募资 -64 -18