医药行业深度研究：板块Q1利润端改善明显，行业有望迎来集中度快速提升

仿制药板块Q1利润端改善明显，行业有望迎来集中度快速提升

行业观点

• 营收与利润表现：2024年仿制药板块营收同比下降0.55%，归母净利润同比下降5.97%；2025年Q1营收同比下降4.78%，归母净利润同比下滑1.08%。Q4利润端受减值影响显著，扣非净利润同比出现增长。
• 盈利能力：2024年板块毛利率为50.82%，净利率为8.16%；2025年Q1毛利率为50.54%，净利率为11.44%，Q1盈利能力大幅提升主要得益于费用端同比下滑和减值影响减弱。
• 头部企业优势：Top10企业贡献近六成收入，头部企业利润增长好于收入增长。2024年利润占比前10的公司中，有7家公司归母净利润同比增长，其中3家涨幅超过20%；2025年Q1利润占比前10的公司中，归母净利润同比增长的公司仍维持7家。

估值与政策分析

• 估值水平：2024年仿制药板块PE为29.28倍，处于8.75%历史分位；2025年Q1末PE为29.79倍，处于9.62%历史分位，板块估值处于历史低位。
• 集采政策：前十批国家集采中，中选企业数量逐步增长，竞争将逐步实现温和有序。2025年开始，集采政策将向优化药品集采政策、强化质量评估和监管等方向进行倚重。
• 四同政策：2024年初国家医保局发布《关于促进同通用名同厂牌药品省际间价格公平诚信、透明均衡的通知》，明确到2024年3月底前，基本消除通用名、厂牌、剂型、规格均相同的药品在省际间的不公平高价、歧视性高价。
• MAH制度：2024年11月国家药监局发布《关于加强药品受托生产监督管理工作的公告（征求意见稿）》，要求新批文审批期间不得转让，上市三年内不得转让，同时对于临床价值低、同质化严重的药品，原则上不能委托生产。

投资建议

• 政策驱动：集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。
• 公司推荐：推荐在研管线丰富、多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）等。

风险提示

• 产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，汇率风险。