2023年报&2024一季报点评：Q1利润端改善明显，2024年有望迎拐点

纳微科技（688690） 证券研究报告·公司点评报告·化学制药 2023年报&2024一季报点评：Q1利润端改善明显，2024年有望迎拐点 买入（维持） 2024年04月28日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 研究助理张坤 执业证书：S0600122050008 zhangk@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 705.84 586.87 945.98 1,175.57 1,410.38 同比（%） 58.14 (16.86) 61.19 24.27 19.97 归母净利润（百万元） 275.13 68.57 182.73 288.17 376.40 同比（%） 46.27 (75.08) 166.50 57.70 30.62 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.17 0.45 0.71 0.93 P/E（现价&最新摊薄） 30.63 122.91 46.12 29.25 22.39 股价走势 纳微科技沪深300 投资要点 事件：2023年营收5.87亿元（-16.86%，括号内为同比，下同；剔除核酸检测用磁珠收入同比下降7.59%），归母净利润0.69亿元（-75.08%，剔除股份支付费用摊销和22年投资收益后实现归母净利润1.62亿元，同比-41.90%），扣非 归母净利润0.32亿元（-83.97%，剔除归母净利润影响项后为1.25亿元，同比 -50.46%）。2024Q1营收1.54亿元（+16.64%，剔除3月份福立仪器并表影响，同比+6.1%），归母净利润1689万元（+36.66%），扣非归母净利润1353万元 2023年业绩低点，2024Q1利润超预期：2023年分业务来看，生物医药营收5.45 亿元（-7.65%，营收占比92.8%），其中色谱填料和层析介质营收4.09亿元（- 市净率(倍)流通A股市值(百万元) 5.12 4,393.95 9.52%），应用于药企正式生产或三期临床项目的销售收入2.57亿元，占2023年填料和介质收入的62.84%（+4.4pct）。用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫 总市值(百万元) 8,673.94 （+126.08%）。 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% -50% -57% 2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25 市场数据 收盘价(元)21.48 一年最低/最高价17.60/46.53 苗、核酸药物等四类大分子药物项目的层析介质营收2.50亿元（-14.4%），23 年新增14个抗体类三期项目；用于胰岛素、多肽、抗生素、造影剂等四类中小 分子药物的填料营收1.42亿元（+26.5%），主要得益于公司具备全系列解决方 案产品，在多肽药物应用方向形成丰富案例，用于多肽的色谱填料营收0.67亿 元（+96.4%）。蛋白质层析系统及配件业务营收5968万元（-25.73%），主要系投融资下行影响客户研发需求，减少对设备类采购且竞争有所加剧；液相色谱柱及样品前处理产品营收5806万元（+26.93%），主要系公司色谱分析耗材具备较强市场竞争力。2024年Q1色谱填料和层析介质营收同比+11.1%，分析耗材业务继续保持高增长，同比+27.3%；蛋白层析仪器业务仍有大幅同比下滑。公司营业收入恢复正增长且股份支付费用较同比下降带来利润指标的明显改善，2024Q1利润增速超预期。 展望未来我们认为公司业绩增量主要体现在：🕔2023年公司包括GLP-1在内的多肽类色谱填料收入同比+96.4%，随着减肥药市场景气度提升，国内GLP-1 制剂厂家在产能建设时必然考虑到产品上市后的竞争而青睐高性价比国产填料，纳微硅胶产品具备较强竞争力；②公司往年导入的多个II/III期抗体项目陆续进入新药注册阶段，有望迎来较大项目的重复采购；③公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比+38.07%，血液制品纯化的抗A&抗B亲和层析介质等多款迭代创新产品上市销售，带来业绩增量；④公司加强销售建设与内部整合，与重点客户签订战略合作协议，2023年来自签约客户的销售金额1.7亿元，占填料业务收入42%；此外公司内部组织架构持续优化，整合仪器与填料团队，运营效率明显提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司下游需求不振，我们将公司2024-2025年营收由11.53/13.55亿元调整为9.46/11.76亿元，预计2026年营收为14.10亿元； 将公司归母净利润由2.66/3.87亿元调整为1.83/2.88亿元，预计2026年归母净利润为3.76亿元，当前股价对应PE分别为46/29/22×，维持“买入”评级。 风险提示：需求持续下行，市场竞争加剧，新产品市场拓展不及预期等 基础数据 每股净资产(元,LF)4.20 资产负债率(%,LF)20.26 总股本(百万股)403.81 流通A股(百万股)204.56 相关研究 《纳微科技(688690)：2023年中报点评：Q2业绩环比改善，下游项目不断丰富，看好长期成长空间》 2023-09-01 《纳微科技(688690)：2022年三季报点评：Q3业绩不及预期，疫情扰动不改公司长期增长逻辑》 2022-11-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 纳微科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,178 1,306 1,480 1,769 营业总收入 587 946 1,176 1,410 货币资金及交易性金融资产 351 277 492 566 营业成本(含金融类) 129 210 260 310 经营性应收款项 237 348 447 536 税金及附加 7 11 14 17 存货 272 385 485 588 销售费用 113 175 206 240 合同资产 1 3 3 4 管理费用 118 170 200 226 其他流动资产 317 294 53 75 研发费用 162 236 259 296 非流动资产 948 1,062 1,197 1,308 财务费用 3 0 0 0 长期股权投资 25 28 32 37 加:其他收益 18 19 21 23 固定资产及使用权资产 343 368 388 401 投资净收益 11 11 12 14 在建工程 119 170 227 286 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 52 65 77 87 减值损失 (38) 0 0 0 商誉 124 161 195 220 资产处置收益 19 15 22 21 长期待摊费用 18 18 18 18 营业利润 65 188 293 380 其他非流动资产 268 253 260 259 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,127 2,369 2,677 3,077 利润总额 65 188 293 380 流动负债 174 249 295 355 减:所得税 7 20 31 40 短期借款及一年内到期的非流动负债 39 42 48 54 净利润 58 168 262 340 经营性应付款项 33 58 68 82 减:少数股东损益 (10) (14) (26) (36) 合同负债 10 21 24 28 归属母公司净利润 69 183 288 376 其他流动负债 92 129 156 190 非流动负债 222 219 220 220 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.17 0.45 0.71 0.93 长期借款 146 146 146 146 应付债券 0 0 0 0 EBIT 65 188 293 380 租赁负债 28 28 28 28 EBITDA 122 243 354 447 其他非流动负债 49 46 46 47 负债合计 396 469 515 575 毛利率(%) 78.07 77.80 77.91 78.03 归属母公司股东权益 1,704 1,888 2,176 2,552 归母净利率(%) 11.68 19.32 24.51 26.69 少数股东权益 27 12 (14) (50) 所有者权益合计 1,730 1,900 2,162 2,502 收入增长率(%) (16.86) 61.19 24.27 19.97 负债和股东权益 2,127 2,369 2,677 3,077 归母净利润增长率(%) (75.08) 166.50 57.70 30.62 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 126 48 126 230 每股净资产(元) 4.22 4.67 5.39 6.32 投资活动现金流 (49) (122) 83 (163) 最新发行在外股份（百万股 404 404 404 404 筹资活动现金流 13 0 7 7 ROIC(%) 3.16 8.30 11.65 13.30 现金净增加额 90 (74) 215 74 ROE-摊薄(%) 4.02 9.68 13.24 14.75 折旧和摊销 57 54 61 67 资产负债率(%) 18.64 19.79 19.24 18.70 资本开支 (94) (165) (164) (153) P/E（现价&最新股本摊薄） 122.91 46.12 29.25 22.39 营运资本变动 13 (153) (163) (141) P/B（现价） 4.95 4.46 3.87 3.30 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香