医药行业深度研究：原料药板块Q3收入及利润提速明显，看好Q4业绩延续高增趋势

行业研 究医药生物 2024年11月08日 行业深度研究 看好/维持 医药 原料药板块Q3收入及利润提速明显，看好Q4业绩延续高增趋势 走势比较 报告摘要 20% 10% 23/11/7 24/1/19 太 0% 平 (10%) 洋 (20%) 证 (30%) 券 股 份 有 24/4/1 24/6/13 24/8/25 医药沪深300 子行业评级 行业观点 24/11/6 2024年Q1-3，原料药板块营业总收入同比实现小幅增长，归母及扣非净利润同比快速增长，盈利情况改善明显，且收入及利润同比增幅逐季度提升，其中利润增速的提升更为明显。原料药板块共选取了32家公司， 2024年Q1-3，板块实现营业收入897.38亿元(+6.74%)，归母净利润 126.60亿元(+27.89%)，扣非净利润116.30亿元(+24.42%)。24Q3板块实 现营业收入291.25亿元（+12.64%），归母净利润41.11亿元(+58.93%)，扣非净利润38.85亿元(+63.07%)。Q3板块利润高速增长的主要原因是： ①2023年下半年，板块受产品价格下降及下游去库存等因素影响，基数 相对较低；②2024Q2-3，全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，同时部分公司新产品加速放量；③从价格上看，2023年Q3 限相关研究报告 公<<原料药板块Q1业绩环比改善明显，司Q2有望确认行业拐点>>--2024-05-证14 券<<原料药板块Q2拐点已至，营收及 研业绩环比持续改善>>--2024-09-18 究证券分析师：周豫 报E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 告分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001 部分产品价格已经降至较低水平，2024年Q3产品价格同比下降幅度相较上半年已经明显缩小；④各公司降本增效效果持续显现，期间费用率同比下降；⑤减值影响同比减弱。 板块Q3盈利能力创近三年新高。2024年Q1板块毛利率为36.38%， 净利率为12.78%，Q2毛利率为37.21%，净利率为15.52%，Q3毛利率为 38.27%，同比+1.88pct，环比+1.06pct，净利率为14.07%，同比+3.98pct，环比-1.45pct，毛利率及净利率均创近三年同期新高。2024年前三季度，板块净利率同比明显提升，且毛利率呈逐季度改善趋势，主要原因是2023年行业竞争加剧，且受下游去库存影响出货量下降，规模效应减弱，期间 费用率有所上升，同时23H2受减值影响，净利率大幅下滑，2024年前三季度，部分产品价格降幅逐步收窄并逐渐企稳，且全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，规模效应提升，降本增效效果开始显现，期间费用率下降，同时减值影响大幅减弱，盈利能力修复。 板块估值有所上修，但仍处于历史低位。2023年以来，原料药板块 面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩承压，估值持续处于 历史底部区域，截至2024年Q3末，原料药板块PE为30.33倍，处于18%历史分位，相较Q2末提升8pct，相较医药生物行业的溢价率为19.38%。 投资建议 2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相 较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。 2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长 2.2%，其中Q1为86.4吨，同比下降7.0%，Q2为92.4万吨，同比增长 12.8%；2024年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27亿元、8.59亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2 分别为9.14万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。 随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年Q4原料药板块需求端有望持续回暖。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业(600521)*、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等；4）具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)等。（标*表示未深度覆盖） 风险提示 产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险， 市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇率风险。 目录 一、Q3利润同比高速增长，盈利能力创近三年新高5 (一)板块营收与业绩增幅逐季度提升，Q3利润实现高速增长5 (二)降本增效效果显现，Q3盈利能力创近三年新高6 二、TOP10企业贡献七成以上收入及业绩8 三、板块估值仍处于历史低位，在建工程规模下降11 (一)Q3估值有所上修，但仍处于历史低位11 (二)Q3在建工程规模下降，部分公司处于产能快速扩张阶段12 四、投资建议与公司推荐13 (一)投资建议13 (二)奥锐特：“原料药+制剂”开始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板14 (三)奥翔药业：原料药+CXO业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线15 (四)同和药业：新产品有望加速放量，产能即将大规模投放16 (五)共同药业：聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间18 (六)国邦医药：医药业务回暖，动保业务弹性可期19 五、风险提示21 图表目录 图表1： 2019-2024前三季度原料药板块营收及增速........................................ 5 图表2： 2019Q3-2024Q3原料药板块营收及增速............................................ 5 图表3： 2019-2024前三季度原料药板块归母净利润及增速.................................. 5 图表4： 2019Q3-2024Q3原料药板块归母净利润及增速...................................... 5 图表5： 2019-2024前三季度原料药板块扣非净利润及增速.................................. 6 图表6： 2019Q3-2024Q3原料药板块扣非净利润及增速...................................... 6 图表7： 2021-2024前三季度原料药板块毛利率及净利率（%）............................... 7 图表8： 2022Q1-2024Q3原料药板块毛利率及净利率（%）................................... 7 图表9： 2021-2024前三季度原料药板块期间费用率（%）................................... 8 图表10： 2022Q1-2024Q3原料药板块期间费用率（%）...................................... 8 图表11： 2024年Q1-3原料药板块营收占比情况........................................... 8 图表12： 2024年Q1-3原料药板块归母净利润占比情况..................................... 8 图表13： 2024Q3原料药板块营收占比情况................................................ 9 图表14： 2024Q3原料药板块归母净利润占比情况.......................................... 9 图表15： 收入贡献前10的公司（亿元）................................................ 10 图表16： 利润贡献前10的公司（亿元）................................................ 11 图表17： 原料药板块估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）.................................. 12 图表18： 原料药板块在建工程情况..................................................... 12 图表19： 原料药板块在建工程/固定资产................................................ 12 图表20： 原料药板块在建工程与固定资产比值前10公司.................................. 13 图表21： 奥锐特盈利预测和主要财务指标............................................... 15 图表22： 奥翔药业盈利预测和主要财务指标............................................. 16 图表23： 同和药业盈利预测和主要财务指标............................................. 17 图表24： 共同药业盈利预测和主要财务指标............................................. 19 图表25： 国邦医药盈利预测和主要财务指标............................................. 21 图表26： 2024年Q1-3原料药板块收入及业绩表现（按20240930市值排序）................. 22 一、Q3利润同比高速增长，盈利能力创近三年新高 (一)板块营收与业绩增幅逐季度提升，Q3利润实现高速增长 原料药板块共选取了32家公司，2024年Q1-3，原料药板块实现营业收入897.38亿元，同比 增长6.74%，分季度来看，2024年Q1/Q2/Q3，营业收入分别为296.88亿元/309.25亿元/291.25亿元，分别同比-0.56%/+9.04%/+12.64%。 图表1：2019-2024前三季度原料药板块营收及增速图表2：2019Q3-2024Q3原料药板块营收及增速 1,200 1 1039.391135.351097.57 15% % 350 300 12.05% 14.85% 246.04 272.17 258.58 291.25 20% 15% 0-5% 250 200 150 100 50 0 9.77% 178.42 202.31 10.62% ,000 800 600 400 200 824.92 914.39 10.8 13.6 897.38 9.23% 6.93% 10 6.74% 5% 0% -3.3 3% 5% 7% -5.00% 12.64% 10% 5% 0% -5% -10% 营业收入(亿元,左轴)同比增长(%,右轴) 2019Q32020Q32021Q32022Q32023Q32024Q3 营业收入(亿元,左轴)同比增长(%,右轴) 资料来源：iFinD，太平洋证券整理资料来源：iFinD，太平洋证券整理 2024年Q1-3，原料药板块实现归母净利润126.60亿