事件:公司发布2023年报及2024年一季报,公司2023年营收513.1亿元,同增7.94%;归母净利润29.03亿元,同增34.61%;扣非29亿元,同增40.66%。其中2023Q4营收121.9亿元,同减13.6%,环减6.3%;归母净利润0.63亿元,同降93.0%,环减93.1%。2024Q1营收95.97亿元,同减18.88%;归母净利润5.79亿元,同减36.98%;扣非6.38亿元,同减23.39%,一季报业绩超市场预期。 保盈利策略致单瓦利润大幅环增,美国出货占比继续提升。公司2023年组件出货30.7GW,同增62%,其中Q4组件出货8.2GW。24Q1组件出货6.3GW,同增3.3%,环降23%,主要系公司放弃部分低价订单、保盈利策略所致;我们测算减值冲回后单瓦盈利环比有所改善,主要系北美市场出货占20%+所致,且美国5GW组件产能已于Q1投产,出货将逐季提升。公司预计2024年出货42-47GW,同增37-53%,其中美国出货约8-10GW。 储能订单充足,出货环比提升,进入业绩释放期。公司2023年储能出货1.9GWh,确收约1.1GWh;其中Q4确收0.86GWh。2024Q1公司储能确收1GWh,同增16%,毛利率达20%以上。截至24/1/31,公司拥有储能订单(含长期服务)超26亿美元,订单储备约63GWh,较Q3末增长47%。公司预计2024年出货6-6.5GWh,同比翻2倍多增长,因储能出货以美国高价市场为主且提前签单享受降本增利,我们认为储能将全年维持较高毛利率,强势迈入业绩释放期。 23&24Q1研发投入高增、费用率略增,资金充裕、财务结构改善。23年期间费用率6.2%,同增1.0pct,24Q1期间费用率9.6%,同/环增2.2/2.8pct,系23/24Q1研发投入同增50.8%/105%及Q1营收下滑带来的费率增厚。24Q1存货97.8亿元,同/环比-3.1pct/+25.4pct,环增系Q1增加原材料采购支出。24Q1货币资金187.1亿元; Q1末资产负债率67.5%、同降8.2pct,财务结构显著改善。24Q1现金流-8.4亿元,系采购原材料支付现金增加。 投资评级:我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润35/51/64亿元,同增22%/46%/24%,考虑公司24年组件美国占比提升贡献高利润,同时美国大储进入业绩释放期,我们给予24年20xPE,目标价19元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期,汇率变动等。