2023年年报及2024年一季报点评：组件美国占比提升增强盈利，大储进入业绩释放期

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阿特斯（688472） 2023年年报及2024年一季报点评：组件美国占比提升增强盈利，大储进入业绩释放期 2024年05月06日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 研究助理 徐铖嵘 执业证书：S0600122080018 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.26 一年最低/最高价 11.05/20.79 市净率(倍) 2.06 流通A股市值(百万元) 5,497.95 总市值(百万元) 45,217.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.95 资产负债率(%,LF) 67.46 总股本(百万股) 3,688.22 流通A股(百万股) 448.45 相关研究 《阿特斯(688472)：2023年业绩快报点评：23Q4减值+仲裁损失影响业绩，24年光储协同增长稳健》 2024-02-29 《阿特斯(688472)：24年组件N型+美国进一步放量，储能订单高速增长》 2023-11-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 47,536 51,310 57,367 76,245 91,324 同比（%） 69.71 7.94 11.81 32.91 19.78 归母净利润（百万元） 2,157 2,903 3,545 5,054 6,366 同比（%） 6,065.37 34.61 22.09 42.57 25.95 EPS-最新摊薄（元/股） 0.58 0.79 0.96 1.37 1.73 P/E（现价&最新摊薄） 20.06 14.90 12.20 8.56 6.80 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司2023年营收513.1亿元，同增7.94%；归母净利润29.03亿元，同增34.61%；扣非29亿元，同增40.66%。其中2023Q4营收121.9亿元，同减13.6%，环减6.3%；归母净利润0.63亿元，同降93.0%，环减93.1%。2024Q1营收95.97亿元，同减18.88%；归母净利润5.79亿元，同减36.98%；扣非6.38亿元，同减23.39%，一季报业绩超市场预期。 ◼ 保盈利策略致单瓦利润大幅环增，美国出货占比继续提升。公司2023年组件出货30.7GW，同增62%，其中Q4组件出货8.2GW。24Q1组件出货6.3GW，同增3.3%，环降23%，主要系公司放弃部分低价订单、保盈利策略所致；我们测算减值冲回后单瓦盈利环比有所改善，主要系北美市场出货占20%+所致，且美国5GW组件产能已于Q1投产，出货将逐季提升。公司预计2024年出货42-47GW，同增37-53%，其中美国出货约8-10GW。 ◼ 储能订单充足，出货环比提升，进入业绩释放期。公司2023年储能出货1.9GWh，确收约1.1GWh；其中Q4确收0.86GWh。2024Q1公司储能确收1GWh，同增16%，毛利率达20%以上。截至24/1/31，公司拥有储能订单（含长期服务）超26亿美元，订单储备约63GWh，较Q3末增长47%。公司预计2024年出货6-6.5GWh，同比翻2倍多增长，因储能出货以美国高价市场为主且提前签单享受降本增利，我们认为储能将全年维持较高毛利率，强势迈入业绩释放期。 ◼ 23&24Q1研发投入高增、费用率略增，资金充裕、财务结构改善。23年期间费用率6.2%，同增1.0pct，24Q1期间费用率9.6%，同/环增2.2/2.8pct，系23/24Q1研发投入同增50.8%/105%及Q1营收下滑带来的费率增厚。24Q1存货97.8亿元，同/环比-3.1pct/+25.4pct，环增系Q1增加原材料采购支出。24Q1货币资金187.1亿元；Q1末资产负债率67.5%、同降8.2pct，财务结构显著改善。24Q1现金流-8.4亿元，系采购原材料支付现金增加。 ◼ 投资评级：我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润35/51/64亿元，同增22%/46%/24%，考虑公司24年组件美国占比提升贡献高利润，同时美国大储进入业绩释放期，我们给予24年20xPE，目标价19元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。 -22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%2023/6/92023/9/252024/1/112024/4/28阿特斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 阿特斯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 38,983 37,823 52,588 62,292 营业总收入 51,310 57,367 76,245 91,324 货币资金及交易性金融资产 19,058 14,955 22,807 25,995 营业成本(含金融类) 44,142 49,340 65,198 78,280 经营性应收款项 8,965 11,572 14,321 17,815 税金及附加 162 145 191 228 存货 7,799 8,217 11,443 14,085 销售费用 1,047 1,147 1,525 1,735 合同资产 1,100 413 1,092 983 管理费用 1,534 1,606 1,982 2,283 其他流动资产 2,061 2,666 2,924 3,415 研发费用 704 706 986 1,005 非流动资产 26,792 33,079 36,534 41,802 财务费用 (118) 136 440 473 长期股权投资 344 379 424 489 加:其他收益 562 516 381 411 固定资产及使用权资产 17,925 25,487 29,593 34,329 投资净收益 (196) (172) 152 164 在建工程 4,266 2,853 2,171 2,634 公允价值变动 117 200 20 39 无形资产 829 834 839 834 减值损失 (915) (963) (405) (282) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 37 46 2 2 长期待摊费用 312 402 382 387 营业利润 3,444 3,914 6,073 7,654 其他非流动资产 3,116 3,124 3,125 3,128 营业外净收支 (251) 25 25 25 资产总计 65,775 70,902 89,122 104,094 利润总额 3,193 3,939 6,098 7,679 流动负债 37,090 29,387 40,431 46,245 减:所得税 306 388 1,037 1,305 短期借款及一年内到期的非流动负债 9,223 2,845 2,336 2,336 净利润 2,887 3,551 5,061 6,374 经营性应付款项 12,138 16,386 19,790 24,879 减:少数股东损益 (16) 6 7 8 合同负债 5,605 3,552 6,487 6,712 归属母公司净利润 2,903 3,545 5,054 6,366 其他流动负债 10,123 6,604 11,817 12,317 非流动负债 7,206 9,856 11,971 14,754 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.79 0.96 1.37 1.73 长期借款 3,423 5,723 7,523 10,023 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,721 4,423 6,363 7,792 租赁负债 1,117 1,467 1,782 2,066 EBITDA 5,938 8,767 11,833 14,642 其他非流动负债 2,666 2,666 2,666 2,666 负债合计 44,296 39,243 52,402 60,999 毛利率(%) 13.97 13.99 14.49 14.28 归属母公司股东权益 21,418 31,592 36,646 43,011 归母净利率(%) 5.66 6.18 6.63 6.97 少数股东权益 61 68 75 83 所有者权益合计 21,480 31,659 36,721 43,094 收入增长率(%) 7.94 11.81 32.91 19.78 负债和股东权益 65,775 70,902 89,122 104,094 归母净利润增长率(%) 34.61 22.09 42.57 25.95 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 8,235 3,984 15,363 12,818 每股净资产(元) 5.81 7.33 8.50 9.98 投资活动现金流 (8,711) (10,726) (8,736) (11,927) 最新发行在外股份（百万股） 3,688 3,688 3,688 3,688 筹资活动现金流 7,194 2,395 1,210 2,246 ROIC(%) 12.01 10.37 11.73 12.22 现金净增加额 6,726 (4,348) 7,837 3,137 ROE-摊薄(%) 13.56 11.22 13.79 14.80 折旧和摊销 2,217 4,343 5,470 6,850 资产负债率(%) 75.70 67.34 55.35 58.80 资本开支 (8,160) (10,437) (8,881) (12,027) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.90 12.20 8.56 6.80 营运资本变动 2,087 (5,230) 4,209 (983) P/B（现价） 2.02 1.60 1.38 1.18 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告