百润股份24年报&25Q1点评：库存积极去化，威士忌招商可期

主要观点

• 业绩表现：25Q1收入7.37亿元（-8.11%），归母净利润1.81亿元（+7.03%），符合市场预期；24Q4收入6.62亿元（-17.97%），归母净利润1.45亿元（+0.48%）；24年收入30.48亿元（-6.61%），归母净利润7.19亿元（-11.15%）。
• 收入分析：25Q1收入下滑主因库存去化和经销商授信调整；24年预调酒/香精营收分别同比-7.17%/+6.30%，预调酒占比营收87.8%；线下/数字零售/即饮营收分别同比下降1.48%/30.75%/43.58%。
• 利润分析：25Q1毛利率同比提升1.3pct至69.7%，销售费率大幅下降8.14pct，归母净利率提升3.5pct至24.6%；24年毛利率提升3.0pct至69.7%，销售费率提升2.93pct，归母净利率下降1.2pct至23.6%。
• 投资建议：维持“买入”评级，看点①RTD事业部重回高质量发展，注重营销费用投入产出效果；②威士忌招商有序推进，3月推出“百利得”单一调和威士忌，后续将推出“崃州”系列。
• 盈利预测：预计2025-27年公司实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元，同比增长12.7%/13.8%/15.3%；归母净利润8.07/9.46/11.15亿元，同比增长12.3%/17.2%/17.9%。
• 风险提示：需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。