原材料承压下盈利强韧性,看好全球产能持续释放＆液体黄金技术赋能高端化＆外部因素改善-24年报＆25Q1点评

核心观点与关键数据

• 事件概述：赛轮轮胎发布2024年年报和2025年一季报，24年营收318.0亿元（同比+22.4%），归母净利润40.6亿元（同比+31.4%）；25Q1营收84.1亿元（同比+15.3%），归母净利润10.4亿元（同比+0.5%）。
• 营收与销量增长：24年营收+22.4%，销量+29.3%，主要受益于海外产能释放和液体黄金技术推动品牌高端化，带动零售增长。
• 盈利能力：24年净利率12.8%（同比+0.9%），主要得益于规模效应和非公路胎放量；25Q1净利率12.4%（同比-1.8%），受原材料成本上涨影响，但随着价格下调，盈利能力有望改善。
• 费用率：24年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.2%/3.2%/1.1%，同比分别-0.1/-0.2/+0.0/-0.4pct；25Q1费用率分别为4.2%/3.0%/3.1%/0.6%，同比分别+0.4/-0.4/+0.1/-0.4pct。

多轮驱动因素

1. 全球产能释放：推进柬埔寨、墨西哥、印尼等生产基地建设，预计25年进一步产能提升，印尼和墨西哥工厂有望投产。
2. 液体黄金技术赋能高端化：自主研发技术提升品牌力，结合国内渠道下沉和差异化策略，助力国内业务拓展。
3. 外部因素改善：原材料价格下调及成本转嫁，美国关税政策为订单增长提供支撑。

盈利预测与投资评级

• 预测：25-27年收入依次为371.5/424.8/476.6亿元（同比增速17%/14%/12%），归母净利润依次为43.3/50.7/60.0亿元（同比增速7%/17%/18%）。
• 估值：对应PE为9.6/8.2/6.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦不确定性、品牌塑造不及预期等。