Q3盈利环比改善明显，林浆纸布局优势逐步显现

业绩简评

2025年前三季度，公司营业收入增长24.8%，归母净利润下降4.8%，扣非归母净利润下降7.1%，分别达到90.6亿元、7.8亿元和6.9亿元。Q3单季度营业收入增长15.5%，归母净利润增长13.9%，扣非归母净利润增长1.5%，分别达到30.7亿元、3.0亿元和2.5亿元。

经营分析

• 营收增长：新产能爬坡（广西来宾和湖北石首项目）和海外市场拓展（新客户）推动整体营收稳健增长。Q3销量环比增加，下游客户依赖度提升，报价未明显下降。海外市场聚焦高毛利新产品，贡献业绩增量。
• 核心业务：日用消费、食品医疗包装和烟草用纸等成熟业务保持平稳增长，具备较高消费刚性。
• 毛利率改善：Q3毛利率环比提升1.8个百分点至14.6%，主要因浆价下滑收窄、纸价企稳、成本改善及新产能减亏。Q1-Q3毛利率同比下滑2.5个百分点。
• 财务费用：Q3财务费用率增长1.3个百分点至3.1%，主因长期借款增加导致利息费用增加。

研究结论

• 产能贡献：新产能爬坡后将持续贡献高毛利增量，盈利表现有望逐季改善。
• 长期发展：广西及湖北项目保障长期发展，海外市场拓展提供增量空间。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为129.14亿元、152.57亿元、177.36亿元，同比增长25.70%、18.14%、16.25%；归母净利润分别为10.28亿元、12.71亿元、15.17亿元，同比增长2.37%、23.70%、19.35%。EPS分别为1.45元、1.80元、2.14元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 新投放产能利用率不足