核心观点与业绩表现
石头科技2025年第一季度业绩报告显示，公司收入34.28亿元，同比增长86.22%，但归母净利润2.67亿元，同比下降32.92%。单季净利率为7.8%，延续下行趋势。报告认为，收入高增超预期，主要得益于内销和外销均有提速。
收入分析
- 内销：预计同比增长100%以上，较2024年第四季度略提速。奥维线上数据显示，扫地机和洗地机销售额、销量均显著增长，价格环比优化，市场份额提升。
- 外销：预计同比增长60%以上，较2024年第四季度提速。欧洲市场显著提速，得益于线下经销商调整和线上自营渠道翻倍；亚太和北美市场延续高增长。
利润分析
- 毛利率：Q1为45.5%，同比下降9.5个百分点，环比趋稳。新品毛利率高于老品，但收入后置未显著贡献Q1毛利率。
- 净利率：Q1为7.8%，同比下降13.9个百分点，环比下降2个百分点。销售费用率同比上升，主要由于营销投入加大，尤其是新品类仍处投入期。
投资建议与风险提示
- 投资建议：公司战略变革期更重份额，最终盈利水平受技术升级、定价拉宽、供应链优化、欧洲直营占比提升、美国线下初期投入等多重因素影响。国内国补支撑高增，Q2报表有望进一步体现新品贡献。海外产能持续爬坡，全球市场拓展空间较大。长期关注公司变革option及股价调整后的超跌机遇。
- 风险提示：需求不及预期、新品开拓不及预期、海外市场开拓不及预期。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2025-2027年公司收入分别为161.66亿元、191.37亿元、217.43亿元，同比增长35.3%、18.4%、13.6%；归母净利润分别为19.33亿元、23.47亿元、27.38亿元，同比增长-2.2%、21.4%、16.6%。对应PE分别为18倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
财务指标
- 主要财务指标：2024年营业收入11945亿元，同比增长38.0%；归母净利润1977亿元，同比下降3.6%。预计2025-2027年毛利率分别为49.7%、49.8%、49.9%，净利率分别为12.0%、12.3%、12.6%。
- 资产负债表：2024年资产总计17485亿元，负债合计4615亿元，资产负债率26.4%。预计2025-2027年资产负债率分别为30.9%、31.2%、30.7%。
- 利润表：2024年营业收入11945亿元，净利润1977亿元。预计2025-2027年营业收入分别为16166亿元、19137亿元、21743亿元，净利润分别为19.33亿元、23.47亿元、27.38亿元。
- 现金流量表：2024年经营活动现金流1734亿元，净利润1977亿元。预计2025-2027年经营活动现金流分别为3557亿元、2829亿元、3268亿元。
