核心观点与业绩表现
- 2024年业绩：公司实现收入235.8亿元，同比增长16.4%；归母净利润55.2亿元，同比增长20.2%。其中，Q4收入45.1亿元，同比+4.8%；归母净利润7.7亿元，同比-0.7%。Q1 2025收入91.5亿元，同比增长10.4%；归母净利润23.3亿元，同比增长12.8%，超出市场预期。
- 产品表现：年份原浆系列收入180.9亿元，同比增长17.3%，销量增长12.0%，吨价增长4.8%；古井贡酒系列收入22.4亿元，同比增长11.2%；黄鹤楼及其他收入25.4亿元，同比增长15.1%。
- 区域表现：华中地区收入201.5亿元，同比增长17.8%；华北地区收入19.8亿元，同比增长7.4%；华南地区收入14.3亿元，同比增长11.2%。
盈利能力与现金流
- 盈利能力：2024年毛利率提升至79.9%（+0.8pct），销售费用率降至26.2%（-0.6pct），管理费用率降至6.1%（-0.6pct），整体费用率降至32.5%。净利率提升至24.2%（+0.9pct）。Q1 2025毛利率降至79.7%，费用率继续下降，净利率提升至26.1%。
- 现金流：Q1 2025销售收现82.3亿元，同比-1.6%；截至Q1末合同负债36.7亿元，同比-20.4%，现金流略有承压。
2024年表现与未来展望
- 2024年韧性：白酒行业需求承压，公司凭借品牌势能和渠道管理，古16、古20等单品稳健增长，整体增速领跑行业。
- 未来展望：伴随消费刺激政策落地，消费信心或将改善。公司持续推进全国化和次高端战略，竞争优势强化。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为11.53元、12.68元、13.99元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，公司锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，竞争优势稳步提升。
- 风险提示：经济复苏不及预期，市场竞争加剧。
关键假设
- 年份原浆系列销量增速：2025年9%、2026年7%、2027年7%；吨单价提升：2025年0%、2026年2%、2027年2%；吨成本提升：2025年1%、2026年1%、2027年1%。
- 古井贡酒系列销量增速：2025年8%、2026年5%、2027年3%；吨单价提升：2025年2%、2026年2%、2027年2%；吨成本提升：2025年1%、2026年1%、2027年1%。
- 黄鹤楼及其他销量增速：2025年1%、2026年1%、2027年1%；吨单价提升：2025年2%、2026年2%、2027年2%；吨成本提升：2025年2%、2026年2%、2027年2%。
- 费用率预测：销售费用率27.2%、27.1%、27.0%；管理费用率6.1%、6.0%、5.9%。
