25Q1收入双位数成长，顺利实现开门红

公司发布2025年一季报，25Q1实现营业总收入514.4亿元（同比+10.7%），归母净利润268.5亿元（同比+11.6%），业绩略超市场预期。

核心观点与业绩表现

1. 收入增长稳健：公司深入推进“三个转型”，茅台酒与系列酒双轮驱动，实现开门红。茅台酒收入435.6亿元（同比+9.7%），公斤装飞天、小茅等贡献增量；系列酒收入70.2亿元（同比+18.3%），茅台1935、王子酒等动销改善。
2. 渠道结构优化：批发渠道收入273.6亿元（同比+3.9%），直销渠道收入232.2亿元（同比+20.2%），直销占比提升至45.9%，“i茅台”平台收入58.7亿元（同比+9.9%）。
3. 盈利能力提升：毛利率92.1%（下降0.6pct），营业税金及附加率13.9%（下降1.6pct），销售费用率2.9%（提升0.5pct），管理费用率3.7%（下降0.7pct），净利率54.0%（提升0.5pct）。现金流平稳，销售回款561.4亿元（同比+21.4%），合同负债87.9亿元（同比-7.7%）。

增长目标与市场策略

1. 全年目标积极：公司规划2025年营收同比增长约9%，25Q1已实现10.7%，为全年奠定基础。
2. 批价稳定：24Q4发货加快致短期批价下移，公司通过调控自营店节奏、强化巡查等方式维稳飞天批价（稳定在2100元左右）。
3. 未来展望：公司保持“定力”与“信心”，推动国内市场“三个转型”，满足消费者需求，实现稳健发展。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年EPS分别为75.48元、82.68元、90.24元，对应动态PE分别为20倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧。