核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年公司营业收入20.12亿元，同比下降2.02%，主要受新冠业务收入减少影响；归母净利润3.02亿元，同比下降15.06%，主要系投资收益影响；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长30.84%。2025年一季度营业收入4.18亿元，同比下降3.13%；归母净利润0.10亿元，同比下降84.63%，主要系投资云康集团和政府补助变化影响；扣非归母净利润0.37亿元，同比下降35.44%。
- 非新冠自产业务增长：非新冠自产主营业务收入16.72亿元，同比增长26.13%，其中国内增长21.14%，海外增长64.78%。化学发光业务实现营业收入15.22亿元，同比增长30.27%。
- 毛利率提升：非新冠自产业务综合毛利率71.50%，同比增加1.50pct，化学发光试剂业务毛利率81.75%，同比下降1.20pct；代理业务毛利率同比下降3.06pct至29.45%。主营业务毛利率同比提高8.58pct至65.15%。
- 装机情况：2024年自产化学发光仪器新增装机2,662台，其中国内1,427台（单机600速增长30.54%），海外1,235台（300速增长180.60%）。流水线新增装机79条，自研自产流水线iTLAMax于第四季度完成签约15条。截至2024年底，化学发光仪器累计装机超10,800台，流水线累计装机超170条。
- 试剂业务：化学发光常规项目诊断试剂收入同比增长38.21%，自身免疫诊断业务同比增长34.32%，海外试剂收入同比增长51.14%。
- 费用率变化：销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.61%、8.56%、16.74%、0.56%，同比变动分别为+2.35pct、+0.17pct、+1.29pct、+1.04pct。销售费用率变动主要因仪器装机增加导致折旧费用增加。综合影响下，净利率同比降低0.07pct至13.53%。
- 2024年第四季度表现：综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为68.86%、21.85%、7.52%、17.36%、0.81%、12.85%，分别变动+1.60pct、-0.57pct、-1.71pct、-2.90pct、+0.65pct、+5.57pct。
研究结论与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为23.12亿/26.92亿/31.01亿元，同比增速分别为15%/16%/15%；归母净利润分别为3.66亿/4.54亿/5.63亿元，分别增长21%/24%/24%；EPS分别为0.64/0.80/0.99，对应2025年22倍PE。
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 风险提示：集采降价风险、国际贸易环境波动风险、新品研发进度不及预期风险。
