产能多地布局，与大客户共成长

核心观点

• 通富微电2025年一季度实现营业收入60.9亿元，同比增长15.3%；归母净利润1.0亿元，同比增长2.9%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长10.2%。
• 公司持续保持高研发投入，1Q25研发费用达3.7亿元，同比增长29%。
• 封测行业市场规模持续扩大，预计2024年全球集成电路封测市场规模达820亿美元，同比增长7.8%。AI、高性能计算、5G通信、汽车电子等领域需求驱动行业增长。
• 通富微电通过苏州工厂与槟城工厂强化与国际大客户AMD等合作，扩大先进产品市占率，带动公司成长。

关键数据

• 2024年营业收入23882百万元，同比增长7.2%；2025-2027年预计分别为27586、30858、33372百万元，同比增长15.5%、11.9%、8.1%。
• 2024年归母净利润678百万元，同比增长299.9%；2025-2027年预计分别为1020、1332、1657百万元，同比增长50.5%、30.6%、24.4%。
• 2024年毛利率14.8%，2025-2027年预计分别为15.0%、15.5%、16.0%。
• 2025年每股收益0.67元，对应PE为38.1倍。

投资建议

• 维持前期盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.2、13.3、16.6亿元，EPS分别为0.67、0.88、1.09元，对应2025年PE分别为38.1、29.2、23.5倍。
• 维持公司“增持”评级。

风险提示

• 市场需求不及预期；大客户进展不及预期；地缘政治影响超预期。