科锐国际：Q1疫情集中感染叠加春节毛利率短期承压，看好后续季度边际改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 科锐国际(300662.SZ) 2023年04月29日 买入（维持） 所属行业：休闲服务 当前价格(元)：40.72 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -6.11 -15.83 -20.69 相对涨幅(%) -6.85 -15.47 -17.04 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《科锐国际：现金流改善+运营效率提升，看好未来经营向好趋势》，2023.4.22 2.《科锐国际：快报符合预期，现金流明显改善，看好23Q1-2经营向好趋势》，2023.2.28 3.《科锐国际：业绩预告符合预期，看好节后复工需求恢复&行业景气持续提升》，2023.1.31 4.《科锐国际：海外需求势头延续，静待国内经济重回扩张企业需求回暖》，2022.10.27 5.《科锐国际：22Q2业绩稳健增长符合预期，技术赋能主业效率继续提升》，2022.8.24 科锐国际：Q1疫情集中感染叠加春节毛利率短期承压，看好后续季度边际改善 副标题：楷体四号，非必填 投资要点  事件1，科锐国际发布23Q1业绩报告： 23Q1公司实现营业收入23.9亿元/+9.17%，归母净利润0.33亿元/-37%，扣非归母净利润为0.25亿元/-47%；由于22年底以及23年初疫情集中感染&叠加春节，使得项目确认收入出现一定影响而当期员工薪资社保等成本项照常支出，导致公司业绩&毛利率短期承压，我们认为若剔除上述影响，公司业绩基本符合我们的预期。此外一季度经营活动产生的现金流净额为-1.05亿元，去年同期净流出1.26亿元。事件2：公司拟收购Investigo剩余37.5%的股权(以22年1.36亿元净利润计算交易对价约13X)，完成后公司将持有Investigo100%股权。  招聘淡季+收入确认受到影响而成本项照常支出，毛利率短期承压。  23Q1公司毛利率为7.17%，同比下滑-2.64pct，公司毛利率同比承压，成本上升主要系自有与外包员工的薪酬及办公室租金及相关费用；同时1月疫情感染高峰期出现员工集中休假情况，导致成本计入当期而项目收入确认受到一定影响，我们认为后续季度来看该影响有望减退，毛利率或有望环比逐步改善。23Q1公司期间费用率为4.64%/-0.59pct，其中，销售费率1.82%/-0.40pct，管理费率2.38%/+0.10pct，研发费率0.67%/+0.00pct，财务费率-0.23%/-0.28pct（主要系利息收入以及汇兑收益增加）。  Q1外包员工时点人数环比22年底下滑，看好后续季度环比改善。截至23Q1公司在册外包员工 31,521 余人，22年底为3.27万余人，环比出现一定下滑，我们认为或主要系1-2月疫情集中感染+春节+部分项目结项+招聘淡季所致，后续有望逐步环比改善。其中技术研发类岗位为公司重点布局方向，结构占比持续增长。  内部信息化持续建设，技术平台产品取得较好表现。公司技术研发持续推进，其中技术平台类产品广泛链接区域长尾及专精特新类目标客户，SaaS 技术平台触达各类客户同比增长59.48%，运营招聘岗位同比增长90.86%，链接生态合作伙伴同比增长43.08%。  投资建议：由于上述原因导致公司短期业绩及毛利率短期承压，我们认为后续该影响或将减退、公司将逐步回归至正常经营状态。公司拟收购Investigo剩余37.5%的股权(以22年净利润计算交易对价约13X)，完成后公司将持有Investigo100%股权。同时国内经济逐步回暖，政策奠定全年稳就业主线基调，短中期23Q2-4公司外包人数有望呈现逐季改善态势，4/28收盘价对应23年pe24X左右，建议关注公司估值底部机会。  风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复；市场竞争加剧风险等 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 196.81 流通A股(百万股)： 196.28 52周内股价区间(元)： 30.09-54.39 总市值(百万元)： 8,013.95 总资产(百万元)： 3,735.55 每股净资产(元)： 11.62 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,010 9,092 11,945 16,202 21,508 (+/-)YOY(%) 78.3% 29.7% 31.4% 35.6% 32.7% 净利润(百万元) 253 291 339 452 584 (+/-)YOY(%) 35.5% 15.1% 16.8% 33.1% 29.2% 全面摊薄EPS(元) 1.28 1.48 1.72 2.30 2.97 毛利率(%) 11.5% 9.7% 9.6% 9.7% 9.6% 净资产收益率(%) 12.3% 12.8% 13.2% 15.0% 16.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2022-042022-082022-12科锐国际沪深300 公司点评 科锐国际（300662.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 9,092 11,945 16,202 21,508 每股收益 1.48 1.72 2.30 2.97 营业成本 8,212 10,798 14,639 19,443 每股净资产 11.50 13.02 15.31 18.28 毛利率% 9.7% 9.6% 9.7% 9.6% 每股经营现金流 1.72 2.50 0.20 0.97 营业税金及附加 44 67 91 120 每股股利 0.10 0.21 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 193 263 356 495 P/E 33.17 23.61 17.73 13.73 营业费用率% 2.1% 2.2% 2.2% 2.3% P/B 4.26 3.13 2.66 2.23 管理费用 223 293 389 505 P/S 0.88 0.67 0.49 0.37 管理费用率% 2.5% 2.5% 2.4% 2.4% EV/EBITDA 18.87 13.86 10.01 7.61 研发费用 43 60 73 97 股息率% 0.2% 0.5% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 376 465 655 847 毛利率 9.7% 9.6% 9.7% 9.6% 财务费用 -3 -4 -4 -2 净利润率 3.2% 2.8% 2.8% 2.7% 财务费用率% -0.0% -0.0% -0.0% -0.0% 净资产收益率 12.8% 13.2% 15.0% 16.2% 资产减值损失 -7 0 0 0 资产回报率 7.8% 6.5% 7.1% 7.4% 投资收益 0 0 1 1 投资回报率 11.1% 12.2% 14.3% 15.4% 营业利润 420 504 692 893 盈利增长(%) 营业外收支 57 8 2 4 营业收入增长率 29.7% 31.4% 35.6% 32.7% 利润总额 477 512 694 897 EBIT增长率 10.3% 23.5% 40.9% 29.5% EBITDA 460 480 667 859 净利润增长率 15.1% 16.8% 33.1% 29.2% 所得税 110 113 165 214 偿债能力指标 有效所得税率% 23.1% 22.0% 23.8% 23.9% 资产负债率 34.6% 46.3% 47.5% 49.0% 少数股东损益 76 60 77 99 流动比率 2.5 1.9 1.9 1.9 归属母公司所有者净利润 291 339 452 584 速动比率 2.5 1.9 1.9 1.8 现金比率 0.9 0.7 0.5 0.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,123 1,523 1,494 1,633 应收帐款周转天数 72.7 80.0 81.1 81.1 应收账款及应收票据 1,810 2,618 3,599 4,778 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 存货 0 0 0 0 总资产周转率 2.4 2.3 2.6 2.7 其它流动资产 118 350 463 637 固定资产周转率 855.1 1,123.3 1,188.4 1,293.0 流动资产合计 3,051 4,491 5,556 7,047 长期股权投资 137 157 182 207 固定资产 11 11 14 17 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 238 248 258 268 净利润 291 339 452 584 非流动资产合计 697 740 798 843 少数股东损益 76 60 77 99 资产总计 3,748 5,231 6,354 7,890 非现金支出 91 15 12 12 短期借款 37 37 37 37 非经营收益 8 -7 -2 -4 应付票据及应付账款 93 148 241 426 营运资金变动 -127 84 -499 -499 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 338 492 40 192 其它流动负债 1,070 2,139 2,640 3,308 资产 -64 -22 -36 -24 流动负债合计 1,199 2,323 2,917 3,771 投资 -104 -19 -25 -24 长期借款 0 0 0 0 其他 -7 -9 -6 -4 其它长期负债 98 98 98 98 投资活动现金流 -175 -50 -67 -52 非流动负债合计 98 98 98 98 债权募资 2,780 0 0 0 负债总计 1,297 2,421 3,015 3,869 股权募资 3 0 0 0 实收资本 197 197 197 197 其他 -2,914 -42 -1 -1 普通股股东权益 2,263 2,562 3,014 3,598 融资活动现金流 -131 -42 -1 -1 少数股东权益 188 248 324 423 现金净流量 39 400 -29 139 负债和所有者权益合计 3,748 5,231 6,354 7,890 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月28日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 科锐国际（300662.SZ） 3 / 3