2025年一季报点评：淡季+出口退税影响盈利，Q2起逐步恢复

25Q1业绩基本符合预期。公司营收25亿元，同环比-2%/-17%；归母净利润-0.2亿元，扣非净利润-0.49亿元，同环比大幅下滑；毛利率21.4%，同环比-3.3/-3.9pct；归母净利率-0.9%，同环比-1.3/-6.3pct。Q1包含汇兑收益2000万，减值损失5000万。

消费业务方面，Q1收入21亿元，同降10%以上，出货0.8亿支，同比微增，单颗利润1.6元，环降0.4元，主要受出口退税影响（预计影响毛利率2pct）及淡季稼动率影响。预计25年消费业务收入120亿元，贡献利润11-12亿元，主要得益于手机端新产品放量及海外优质客户占比提升。

动力业务方面，Q1收入4亿元，同增超200%，出货30万台，同增650%，权益亏损6000万元。公司已获捷豹路虎、Stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，预计25年减亏，26年有望盈亏平衡，25-26年进一步翻倍增长。

无人机业务方面，Q1收入1.5亿元，持续保持与大疆等客户合作，销量稳步提升。

费用与现金流方面，Q1期间费用6.6亿元，同环比-4%/+2%，费用率26.4%，同环比-0.5/+5.1pct；经营性现金流5.1亿元，同环比-18%/-35%；Q1资本开支8.4亿元，同环比+32%/-21%；Q1末存货22.3亿元，较年初增加18%。

盈利预测与投资评级：维持25-27年归母净利润预期8.6/13.3/16.1亿元，同增100%/55%/21%，对应PE为17/11/9倍；考虑到公司全球消费锂电巨头地位及启停电池打造第二增长曲线，给予25年25倍估值，目标价19元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。