季报点评：Q1平稳落地，期待旺季表现

核心观点与关键数据

业绩表现：2025年一季度，青岛啤酒实现营收104.5亿元，同比增长2.9%；归母净利润17.1亿元，同比增长7.1%；扣非归母净利润16.0亿元，同比增长5.9%。销量同比+3.5%至226.1万千升，其中青岛品牌/其他品牌分别实现销量137.5/88.6万千升，同比+4.1%/2.8%。青岛品牌中高档销量+5.3%，产品结构持续升级。吨价同比-0.6%至4619.9元/吨，主要受短期促销影响。

成本与费用：毛利率同比+1.2pct至41.6%，主要因成本红利持续兑现和销量增长带来的规模效应。吨成本同比-2.6%，费用率整体稳定，净利率同比+0.6pct至16.6%。

未来展望：淡季表现稳健，旺季量价存在超预期机会。公司持续推进产品结构优化升级，加速推进“一纵两横”战略，预计随着需求企稳改善和内需刺激政策落地，旺季公司量、价表现均存在超预期机会。成本呈下降趋势，利润端具备更高弹性。

盈利预测：略调整盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润48.1/52.1/56.5亿元，同比+10.7%/8.2%/8.6%。当前股价对应PE为21/20/18x，维持“买入”评级。

风险提示：消费力恢复不及预期，结构升级放缓，行业竞争加剧。