2023Q1季报点评：Q1业绩短期承压，期待枭龙/蓝山销量表现

公告要点：2023Q1公司实现营业收入290.39亿元，同环比-13.63%/-23.30%；归母净利润1.74亿元，同环比-89.34%/+64.91%，扣非后归母净利润-2.17亿元；2023Q1毛利率为16.07%，同环比分别-1.11/-1.86pct，Q1业绩表现符合我们预期。 Q1净利润同环比下滑，主要系规模效应下降影响毛利率表现；同时费用支出增加所致。1）营收角度：2023Q1长城汽车实现批发销量合计22.0万辆，同环比分别-22.41%/-17.06%，产批规模下降导致毛利率同环比下滑。Q1毛利率为16.07%，同环比分别-1.11/-1.86pct。Q1公司单车均价为13.20万元，同环比分别+11.32%/-7.52%，环比下降较多主要系公司产品结构变化影响，哈弗/坦克等重要车型销量占比下滑，Q1哈弗/魏牌/坦克车型销量占比分别为57.2%/1.5%/11.0%， 同比分别-1.64/-3.49/+1.92pct，环比分别-3.91/-0.68/-2.08pct；同比依然保持持续提升趋势。2）费用率角度：Q1公司销售/管理/研发费用率分别5.0%/3.7%/5.3%，同比分别+1.88/+0.15/+1.35pct，环比分别-0.34/-0.13/+0.69pct。销售费用率提升主要系公司Q1蓝山/哈弗枭龙/二代大狗等新车上市/试驾等营销活动增加，广宣费用支出较多；研发费用率上升主要系新车投放前期的研发支出增加；此外新车上市前期，哈弗龙系列渠道建设成本增加，带来额外费用支出。3）Q1公司计提3.32亿元资产以及信用减值损失（正常Q1不进行相关计提），报表维度，公司2022年以来存货持续增加，截至2023Q1末存货累计240亿元，同环比+46%/+7%。车型维度，2023Q1公司整车企业库存增加，2023Q1提升4118辆，存货压力持续加大。 技术为基，全球为翼，聚焦智能新能源，坚定转型。长城持续发力新能源，数十款新能源产品覆盖哈弗/魏牌/欧拉等不同品牌。魏牌蓝山/哈弗枭龙/二代大狗等车型亮相上海车展，预计Q2陆续上市；下半年新能源产品储备充足，多品牌齐发力。渠道维度，公司持续推进营销体系变革，哈弗以放大品牌势能和销量规模价值为目标，龙系列全新渠道初步落地，未来规模持续扩张；魏牌/坦克/欧拉/沙龙/皮卡分别深耕细分品类，助力销量规模和经营业绩的更快增长。 盈利预测与投资评级：考虑2023年乘用车行业竞争加剧，我们下调长城汽车2023~2025年归母净利润预期由59/100/151亿元下调为43/80/112亿元，分别同比-48%/+87%/+40%，对应EPS分别0.50/0.94/1.32元，对应PE分别54/29/21倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车行业价格战超预期，终端需求复苏低于预期。