季报点评：一季度净利润高增，端侧AI与新能源双驱动

东山精密2025年一季度业绩表现亮眼，实现营收86.02亿元，同比增长11.07%；归母净利润4.56亿元，同比增长57.55%。毛利率和净利率分别提升至14.13%和5.31%。业绩增长主要受益于AI对ICT基建和消费电子需求的扩大，带动公司PCB、精密组件等产品ASP显著提升。

核心观点与关键数据：

• PCB业务：FPC双寡头竞争格局优势凸显，线宽线距设计难度提升，ASP有望增长。AI终端带动PCB设计难度加大，AI服务器、AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。2025年手机中元器件数量增加，电池容量扩大，手机内部空间趋于紧张，对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求提升，AI功能加入大幅提升软板设计难度，高端产能紧缺，龙头公司强者恒强。
• 新兴业务：机器人、AR/VR、可穿戴设备、可折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，催生FPC市场需求进一步增长。公司将通过技术创新研制开发更轻、更薄的FPC，助力推动我国人形机器人、元宇宙、低空飞行器等未来产业发展，未来进一步补充AI领域的布局。
• 汽车业务：主要为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等汽车组件，全面拥抱美国大客户，电子时代预计单车PCB价值量新增4000元，随着产能稼动率的提升盈利能力也将进一步提升。
• LED等非核心业务：调整LED等非核心业务的盈利情况，2025年有望大幅减亏。随着公司触控显示模组开拓韩系大客户，以及LED显示器件领域加快推进与国际客户的合作，产品结构也得到进一步优化，拉动产能稼动率，盈利能力也将提升。

盈利预测及投资建议：

• 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%；实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4%/26.4%/21.1%。
• 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为12/9/8X，维持“买入”评级。

风险提示：

• 消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；关键假设有误差风险。