点评：山西煤炭减产拖累短期利润，静待运量回升带动业绩回归

大秦铁路（601006.SH）点评：山西煤炭减产拖累短期利润，静待运量回升带动业绩回归

核心观点
大秦铁路作为西煤东运核心资产，2024年受山西煤炭减产、进口煤冲击及能源结构变化影响，煤炭发送量下降拖累短期利润。客运业务保持增长，但整体业绩承压。2025年预期运量恢复，带动业绩反弹。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入746.27亿元（-7.89%），归母净利润90.39亿元（-24.23%），扣非归母净利润90.36亿元（-24.44%）。货运业务收入534.41亿元（-12.73%），煤炭发送量58.907万吨（-5.1%）；客运业务收入100.10亿元（+12.23%），旅客发送量4.641万人（+8.3%）。
• 2025年预期：大秦线货运量目标4亿吨，全年营收预算780亿元。Q1大秦线运量同比-5.62%，但3月降幅收窄，看好全年运量恢复。
• 分红政策：2024年合计分红比例57.31%，每股现金股利0.14元（含税），合计28.21亿元。承诺现金分红比例不低于当年归母净利润的55%。

研究结论

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87%。
• 投资评级：维持“增持”评级，看好公司稳健经营能力及股息回报。
• 风险因素：宏观经济波动、煤炭运输运量不及预期、现金分红力度不及预期。

财务指标

• 2023-2027年预测：营业收入746.27-830.40亿元，归母净利润90.39-110.91亿元，ROE 5.8%-6.3%，EPS 0.45-0.55元，P/E 10.96-12.72倍。
• 资产负债表：2024年总资产207.018亿元，负债37.049亿元，归母净资产154.884亿元。
• 现金流表：2024年经营活动现金流9.317亿元，投资活动现金流-4.775亿元，筹资活动现金流-10.515亿元，现金流净增加额-5.974亿元。

研究团队
匡培钦（交运首席分析师）、黄安、陈依晗、秦梦鸽。

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