费用拖累季度业绩，静待AI带动下高速产品放量

天孚通信（300394.SZ） 费用拖累季度业绩，静待AI带动下高速产品放量 证券研究报告|季报点评 2024年10月23日 公司发布2024年三季报。公司发布2024年三季度报告，2024年前三季 度公司实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%，实现归母净利润9.76 亿元，同比增长122.39%。公司2024年Q3实现营业收入8.39亿元，同比增长54.77%，实现归母净利润3.22亿元，同比增长58.69%。 毛利率保持稳定，验证行业景气度。公司2024年三季度毛利率59.04%，环比微降0.73个百分点，持续维持在近年高位。体现出AI带动下的高端 产品放量带动结构改善，以及需求紧俏下的产品价格的改善依然存在，也验证了全球算力建设依然处于高度景气的状态，产业链供给持续趋紧。 费用拖累单季利润。相比2024年第二季度，公司利息收入减少1200万元，同时叠加二季度以来人民币对美元汇率持续升值，公司主要客户为海 外客户，因此产生了一定程度的汇兑损失。两项叠加，带动公司财务费用环比增加5500万元，对公司利润水平产生了一定程度拖累。 800G切向1.6T初期，产业链供应出现一定扰动。从收入端看，公司三季度实现营业收入8.39亿元，环比上一季度微增1.8%。当下，随着GB200相关产品的发布并陆续部署到客户，与之配套的高端光模块正在经历从 800G向1.6T转变的关键时刻。过去，光模块迭代周期较慢，此轮在AI催化下，迭代周期明显加快，这对上至芯片，下至模块的各个环节都提出了更高的考验，作为1.6T光模块的核心，200GEML芯片正处于生命周期早期，新芯片稳定上量需要过程，这也给相关产业链供应、出货以及业绩释放带来了一定程度的扰动。 AI带动光通信加速迭代升级的趋势不会改变。从英伟达的路线图来看，其显卡配套的通信需求升级依然快速且陡峭，通信也日益成为整个AI能力构建的核心部分。在产业大趋势下，上述供应链扰动带来的延期或业绩 波动只是短期现象，随着整个产业链逐渐适应“AI节奏”，我们认为光通信公司将迎来全新的业绩释放速度。同时，速率的更新也将带来产品形式的持续迭代，具有良好产品口碑与客户关系的头部厂商，将会拥有更高的壁垒。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35/57/73亿元，归母净利润分别为13/21/27亿元，当前股价对应PE分别为51/33/26倍，考虑AI带来的光通信高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：AICG发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,196 1,939 3,540 5,694 7,310 增长率yoy（%） 15.9 62.0 82.6 60.9 28.4 归母净利润（百万元） 403 730 1,342 2,093 2,669 增长率yoy（%） 31.5 81.1 83.9 55.9 27.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.73 1.32 2.42 3.78 4.82 净资产收益率（%） 15.4 21.7 31.3 34.6 31.9 P/E（倍） 169.5 93.6 50.9 32.6 25.6 P/B（倍） 26.0 21.4 16.5 11.6 8.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 通信设备买入 10月22日收盘价（元） 123.30 总市值（百万元） 68,297.31 总股本（百万股） 553.91 其中自由流通股（%） 99.79 30日日均成交量（百万股 20.95 股价走势 天孚通信 沪深300 110% 82% 54% 26% -2% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师邵帅 执业证书编号：S0680522120003邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 1、《天孚通信（300394.SZ）：业绩表现优异，盈利能力再上台阶》2024-08-23 2、《天孚通信（300394.SZ）：一季度同比业绩大增，后续产能扩张动能充足》2024-04-26 3、《天孚通信（300394.SZ）：盈利能力提升，高速率光引擎需求增加》2024-04-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2169 3045 3404 4572 6449 营业收入 1196 1939 3540 5694 7310 现金 673 1864 1667 1531 2094 营业成本 579 886 1640 2731 3544 应收票据及应收账款 323 428 944 1263 1570 营业税金及附加 11 17 31 50 64 其他应收款 1 2 3 6 6 营业费用 18 18 35 57 68 预付账款 3 4 9 12 15 管理费用 63 83 120 171 212 存货 186 256 291 1269 2274 研发费用 123 143 262 410 512 其他流动资产 983 491 491 491 491 财务费用 -20 -59 -21 -19 -25 非流动资产 732 853 1625 2528 3032 资产减值损失 -16 -17 -37 -59 -74 长期投资 8 8 9 9 10 其他收益 12 16 2 5 10 固定资产 592 616 1289 2115 2617 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 无形资产 50 49 49 49 45 投资净收益 27 16 20 19 19 其他非流动资产 82 179 279 355 361 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 2901 3898 5029 7100 9481 营业利润 451 862 1532 2380 3040 流动负债 233 504 677 991 1041 营业外收入 3 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 21 6 8 9 应付票据及应付账款 116 277 450 760 811 利润总额 451 841 1527 2374 3032 其他流动负债 117 227 227 231 231 所得税 46 111 175 270 351 非流动负债 31 31 31 31 31 净利润 405 730 1352 2103 2680 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 0 10 10 11 其他非流动负债 31 31 31 31 31 归属母公司净利润 403 730 1342 2093 2669 负债合计 264 535 708 1023 1073 EBITDA 514 875 1582 2526 3268 少数股东权益 11 171 180 190 201 EPS（元） 0.73 1.32 2.42 3.78 4.82 股本 394 395 554 554 554 资本公积 1046 1073 915 915 915 主要财务比率 留存收益 1195 1727 2414 3448 4768 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2626 3193 4141 5888 8207 成长能力 负债和股东权益 2901 3898 5029 7100 9481 营业收入(%) 15.9 62.0 82.6 60.9 28.4 营业利润(%) 30.7 91.3 77.7 55.3 27.7 归属于母公司净利润(%) 31.5 81.1 83.9 55.9 27.5 获利能力毛利率(%) 51.6 54.3 53.7 52.0 51.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.7 37.6 37.9 36.8 36.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.4 21.7 31.3 34.6 31.9 经营活动现金流 464 902 1036 1274 1662 ROIC(%) 14.6 21.2 31.3 34.9 32.0 净利润 405 730 1352 2103 2680 偿债能力 折旧摊销 83 90 108 200 291 资产负债率(%) 9.1 13.7 14.1 14.4 11.3 财务费用 -20 -59 -21 -19 -25 净负债比率(%) -24.5 -54.7 -38.0 -24.8 -24.6 投资损失 -27 -16 -20 -19 -19 流动比率 9.3 6.0 5.0 4.6 6.2 营运资金变动 -10 66 -382 -989 -1264 速动比率 8.1 5.4 4.5 3.3 3.9 其他经营现金流 33 91 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -180 258 -859 -1083 -775 总资产周转率 0.4 0.6 0.8 0.9 0.9 资本支出 112 204 771 903 504 应收账款周转率 4.0 5.2 5.2 5.2 5.2 长期投资 -95 445 0 0 0 应付账款周转率 5.3 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 -164 908 -88 -180 -272 每股指标（元） 筹资活动现金流 -128 -9 -374 -327 -325 每股收益(最新摊薄) 0.73 1.32 2.42 3.78 4.82 短期借款 -1 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.63 1.87 2.30 3.00 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.74 5.76 7.47 10.63 14.82 普通股增加 2 1 159 0 0 估值比率 资本公积增加 42 27 -158 0 0 P/E 169.5 93.6 50.9 32.6 25.6 其他筹资现金流 -172 -37 -375 -327 -325 P/B 26.0 21.4 16.5 11.6 8.3 现金净增加额 158 1155 -197 -136 562 EV/EBITDA 130.0 75.7 42.0 26.3 20.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月22日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报