今世缘24年报&25Q1点评：延续增长趋势

2025-04-30 邓欣,郑少轩华安证券芥末豆

业绩表现：今世缘2024年及2025年Q1业绩符合市场预期。2025年Q1收入50.99亿元（+9.17%），归母净利润16.44亿元（+7.27%）；2024年全年收入115.46亿元（+14.31%），归母净利润34.12亿元（+8.80%）。
产品结构：大众价格带产品（特A/A类）维持高增长，2025年Q1分别同比增长17.4%和3.3%，占比提升；淡雅系列仍保持较高势能。高端产品特A+类中，V系增速快于四开，省内市占率有提升空间。
区域表现：省内苏中/盐城/苏南营收增速领先，分别同比增长15.2%/12.6%/9.2%；省外营收同比增长19.0%，实现低基数下持续突破。
利润分析：毛利率因特A类占比提升而下降，但费用投入优化对冲了毛利率影响。2025年Q1毛利率73.6%（-0.60pct），归母净利率32.2%（-0.57pct）；2024年毛利率74.7%（-3.6pct），归母净利率29.6%（-1.5pct）。
渠道质量：回款意愿强，“营收+Δ合同负债”和销售收现增速均快于营收增速，渠道合作意愿高。

未来展望：产品端淡雅系列聚焦大众价格带，V系高端化推进；省内苏中/苏南精耕细作，省外持续扩张。盈利预测调整，预计2025-2027年营收125.59/138.38/152.89亿元，同比增长8.8%/10.2%/10.5%；归母净利润36.92/40.51/44.92亿元，同比增长8.2%/9.7%/10.9%。
投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为16/15/13倍。
风险提示：行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。