Q1盈利提升，大家居、整装继续发力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q1盈利提升，大家居&整装继续发力 [Table_Title2] 欧派家居(603833) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603833 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 115.06/55.13 目标价格： 总市值(亿) 389.61 最新收盘价： 63.96 自由流通市值(亿) 389.61 自由流通股数(百万) 609.15 [Table_Summary] 事件概述 欧派家居发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入36.21亿元，同比+1.43%；归母净利润2.18亿元，同比+43.00%；扣非后归母净利润1.43亿元，同比+10.03%。现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.52亿元，同比-161.28%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。 分析判断: ► 收入端：整体表现平稳，直营渠道表现优异 分产品看，2024Q1公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入10.68亿元、19.06亿元、2.03亿元、2.17亿元，同比-1.62%、-3.55%、+10.22%、+4.96%，主要产品收入表现有所下滑，卫浴、木门等产品增速较好，未来有望持续贡献公司营收，成为增长新亮点。分渠道看，2024Q1公司直营店、经销店、大宗业务分别实现收入1.49亿元、26.20亿元、6.95亿元，同比+66.95%、-4.95%、+18.78%，公司持续践行大家居战略下，直营渠道实现高增，截至2023年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。分门店来看，2024Q1公司共净减少148家门店至8568家，其中，欧派品牌、欧铂丽品牌、欧铂尼品牌、铂尼斯品牌、其他品牌分别净变化-165、-51、-10、+24、+54家至5848、1027、991、489、213家，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在短期波动特点。 ► 盈利端：毛利率提升明显，期间费用率有所增加 盈利能力方面，2024Q1公司毛利率、净利率分别为29.98%、6.03%，同比+3.30pct、+1.88pct，我们认为公司在经过2023年营销架构调整后，组织效益改善趋势明显，带动公司盈利能力持续改善。分产品看，2024Q1公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别为25.51%、35.57%、21.36%、15.03%，同比分别-3.77pct、+7.89pct、+4.24pct、+7.28pct；分渠道看，2024Q1公司直营店、经销店、大宗业务毛利率分别为53.08%、31.86%、15.87%，同比分别+0.62pct、+5.11pct、-4.09pct，大宗业务毛利率下滑相对较多。期间费用率方面，2024Q1公司期间费用率为24.44%，同比+2.83pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别11.59%、8.20%、6.21%、-1.55%，同比分别+1.84pct、-0.49pct、+0.97pct、+0.50pct，期间费用率有所增加。 投资建议 我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量叠加国家地产利好政策持续加码以及存量房翻新需求增长，公司在组织革新后，持续践行大家居战略，在行业修复期有望率先受益。我们维持此前的盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为251.36/279.62/308.77亿元；24-26年EPS分别为5.44/6.01/6.59元，对应2024年4月29日收盘价63.96元/股，PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 1)家居需求不及预期；2)渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；3)原材料价格大幅上涨风险。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年04月30日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,480 22,782 25,136 27,962 30,877 YoY（%） 10.0% 1.3% 10.3% 11.2% 10.4% 归母净利润(百万元) 2,688 3,036 3,313 3,662 4,016 YoY（%） 0.9% 12.9% 9.1% 10.5% 9.7% 毛利率（%） 31.6% 34.2% 35.0% 35.4% 35.5% 每股收益（元） 4.41 4.98 5.44 6.01 6.59 ROE 16.3% 16.8% 16.5% 17.0% 17.4% 市盈率 14.50 12.84 11.76 10.64 9.70 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,782 25,136 27,962 30,877 净利润 3,025 3,309 3,658 4,016 YoY(%) 1.3% 10.3% 11.2% 10.4% 折旧和摊销 916 799 854 903 营业成本 15,000 16,326 18,051 19,904 营运资金变动 549 -1,013 981 398 营业税金及附加 165 189 210 232 经营活动现金流 4,878 3,470 5,903 5,758 销售费用 1,982 2,011 2,377 2,717 资本开支 -2,099 -1,190 -1,190 -1,195 管理费用 1,401 1,483 1,622 1,791 投资 -2,044 -251 -141 -131 财务费用 -308 158 173 149 投资活动现金流 -4,664 -1,436 -1,323 -1,315 研发费用 1,126 1,257 1,398 1,544 股权募资 1 -52 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 3,636 880 750 440 投资收益 88 25 28 31 筹资活动现金流 741 -882 -1,897 -2,537 营业利润 3,513 3,838 4,244 4,664 现金净流量 994 1,152 2,683 1,905 营业外收支 24 10 10 5 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3,537 3,848 4,254 4,669 成长能力 所得税 511 539 596 654 营业收入增长率 1.3% 10.3% 11.2% 10.4% 净利润 3,025 3,309 3,658 4,016 净利润增长率 12.9% 9.1% 10.5% 9.7% 归属于母公司净利润 3,036 3,313 3,662 4,016 盈利能力 YoY(%) 12.9% 9.1% 10.5% 9.7% 毛利率 34.2% 35.0% 35.4% 35.5% 每股收益 4.98 5.44 6.01 6.59 净利润率 13.3% 13.2% 13.1% 13.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 8.8% 8.9% 9.0% 9.2% 货币资金 12,575 13,727 16,410 18,315 净资产收益率ROE 16.8% 16.5% 17.0% 17.4% 预付款项 100 327 271 299 偿债能力 存货 1,132 1,498 1,511 1,917 流动比率 1.24 1.32 1.35 1.38 其他流动资产 2,558 3,178 3,331 3,460 速动比率 1.09 1.13 1.17 1.18 流动资产合计 16,365 18,728 21,522 23,991 现金比率 0.95 0.97 1.03 1.05 长期股权投资 0 1 2 3 资产负债率 47.3% 46.3% 47.1% 47.1% 固定资产 7,066 7,288 7,353 7,270 经营效率 无形资产 1,033 1,163 1,293 1,423 总资产周转率 0.72 0.70 0.72 0.73 非流动资产合计 17,982 18,654 19,160 19,608 每股指标（元） 资产合计 34,347 37,382 40,682 43,599 每股收益 4.98 5.44 6.01 6.59 短期借款 7,796 8,596 9,296 9,796 每股净资产 29.74 32.96 35.36 37.85 应付账款及票据 1,746 2,154 2,559 2,748 每股经营现金流 8.01 5.70 9.69 9.45 其他流动负债 3,637 3,428 4,114 4,887 每股股利 2.76 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 13,180 14,178 15,969 17,431 估值分析 长期借款 607 617 627 527 PE 12.84 11.76 10.64 9.70 其他长期负债 2,444 2,514 2,554 2,594 PB 2.34 1.94 1.81 1.69 非流动负债合计 3,051 3,131 3,181 3,121 负债合计 16,231 17,309 19,150 20,552 股本 609 608 608 608 少数股东权益 -1 -4 -8 -8 股东权益合计 18,116 20,074 21,532 23,047 负债和股东权益合计 34,347 37,382 40,682 43,599 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间