整装大家居继续发力，盈利和现金流短期承压

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 欧派家居（603833）\轻工制造 整装大家居继续发力，盈利和现金流短期承压 事件： 公司发布2022半年度报告，报告期内，公司实现营业收入96.93亿元，同比+18.21%；归母净利润10.18亿元，同比+0.58%；扣非归母净利润9.81亿元，同比+3.78%；基本每股收益1.67元/股，与上年同期持平。  衣柜业绩靓丽，整装大家居顺利推进 分渠道看，经销商专卖渠道/直营店渠道/大宗业务渠道实现收入78.07/2.67/13.69亿元，同比+25.41%/+36.38%/-13.77%。分产品看，衣柜及 配套 家具产 品/整体 橱柜/整 体木门/整 体卫 浴实现 收入52.19/32.67/5.40/4.09亿元，同比+31.43%/1.95%/18.18%/-0.64%。经销门店数量，欧派橱柜/衣柜/卫浴/欧铂尼木门/欧铂丽家居定制为2529/2272/841/1057/1061家，新增70/71/36/36/72家，各品牌门店合计7760家，增加285家。报告期内整装大家居品牌铂尼思实现营业收入10.42亿元，同比增长超60%。  盈利短期承压，经营性现金流有所下滑 报告期内公司毛利率为31.3%，同比-1.0pct，主要原因为成本压力下公司让利经销商，低毛利配套产品比例提升，以及高毛利的高单值客户占比下降。报告期内公司期间费用率合计提升0.8pct至18.7%，净利率为10.5%，同比-1.9pct。报告期内公司经营性现金流净额同比下降50%，主要原因为支付供应商的结算方式效率更高更及时，以缓解供应商资金压力，以及经销商预收账款减少，叠加去年同期经营性现金流基数高。  盈利预测、估值与评级 我们维持此前对公司的业绩预测，预计公司2022-24年收入分别为242.23/289.95/346.49亿元，对应增速分别为18.5%/19.7%/19.5%，净利润分别为31.65/36.67/46.64亿元，对应增速18.72%/15.86%/27.20%，EPS分别为5.20/6.02/7.66元。公司自2014年开始整装大家居和零售大家居探索，具备品牌、产品、渠道、管理等多重优势和壁垒，具备出色的资源整合能力和跨品类经营能力，整装大家居模式推行顺利，我们维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格涨幅和涨速超预期的风险；渠道开拓不及预期的风险；地产后周期需求复苏不及预期的风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14740 20442 24223 28995 34649 增长率（%） 8.91% 38.68% 18.50% 19.70% 19.50% 净利润（百万元） 2063 2666 3165 3667 4664 增长率（%） 12.13% 29.23% 18.72% 15.86% 27.20% EPS（元/股） 3.39 4.38 5.20 6.02 7.66 市盈率（P/E） 36.02 27.87 23.48 20.26 15.93 市净率（P/B） 6.29 5.16 4.50 3.92 3.37 EV/EBITDA 26.4 23.4 12.7 10.6 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月31日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月31日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 家用轻工 投资建议： 买入/（维持） 当前价格： 124.33元 目标价格： - Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 609/609 流通A股市值（百万元） 75,736 每股净资产（元） 24.05 资产负债率（%） 40.49 一年内最高/最低（元） 161.35/104.25 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001 邮箱：rongzy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 梁婉怡 邮箱：liangwy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4427 6562 5636 8700 12700 营业收入 14740 20442 24223 28995 34649 应收账款+票据 797 1218 1282 1534 1834 营业成本 9579 13978 16230 19427 22869 预付账款 85 148 164 196 234 税金及附加 111 143 170 203 243 存货 809 1463 1550 1855 2184 营业费用 1147 1386 1696 2175 2599 其他 2133 1852 2984 3241 3546 管理费用 1660 2039 2447 2958 3534 流动资产合计 8250 11243 11616 15527 20498 财务费用 -35 -115 32 -24 -37 长期股权投资 16 16 12 8 4 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 6093 6673 7279 7578 7570 公允价值变动收益 22 52 0 0 0 在建工程 1538 347 290 232 174 投资净收益 37 21 27 27 27 无形资产 1464 1064 887 710 532 其他 71 -24 -23 -48 -78 其他非流动资产 1483 4049 3832 3615 3438 营业利润 2407 3060 3654 4236 5391 非流动资产合计 10593 12150 12299 12142 11718 营业外净收益 5 15 11 11 11 资产总计 18844 23393 23915 27669 32216 利润总额 2413 3075 3666 4247 5402 短期借款 1627 2389 0 0 0 所得税 350 411 501 581 739 应付账款+票据 1358 2158 2221 2658 3129 净利润 2063 2664 3164 3666 4663 其他 2942 3737 4459 5338 6335 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 流动负债合计 5926 8285 6679 7996 9464 归属于母公司净利润 2063 2666 3165 3667 4664 长期带息负债 495 13 32 25 -3 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 497 686 686 686 686 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 992 699 718 712 684 成长能力 负债合计 6918 8984 7397 8708 10147 营业收入 8.91% 38.68% 18.50% 19.70% 19.50% 少数股东权益 0 0 0 -1 -2 EBIT 16.06% 24.45% 24.93% 14.23% 27.04% 股本 602 609 609 609 609 EBITDA 18.42% 24.06% 48.94% 15.30% 22.45% 资本公积 3744 4361 4361 4361 4361 归母净利润 12.13% 29.23% 18.72% 15.86% 27.20% 留存收益 7580 9438 11548 13991 17100 获利能力 股东权益合计 11925 14409 16518 18961 22069 毛利率 35.01% 31.62% 33.00% 33.00% 34.00% 负债和股东权益总计 18844 23393 23915 27669 32216 净利率 13.99% 13.03% 13.06% 12.64% 13.46% ROE 17.30% 18.50% 19.16% 19.34% 21.13% 现金流量表 ROIC 21.19% 28.44% 31.07% 32.22% 41.51% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 2063 2664 3164 3666 4663 资产负债 36.71% 38.40% 30.93% 31.47% 31.50% 折旧摊销 568 696 1747 2053 2320 流动比率 1.4 1.4 1.7 1.9 2.2 财务费用 -35 -115 32 -24 -37 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.5 1.7 存货减少 37 -654 -87 -305 -329 营运能力 营运资金变动 1148 508 -515 469 496 应收账款周转率 24.5 20.2 23.7 23.7 23.7 其它 108 933 81 299 323 存货周转率 11.8 9.6 10.5 10.5 10.5 经营活动现金流 3889 4031 4422 6159 7437 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 1.1 资本支出 -1775 -1045 -1900 -1900 -1900 每股指标（元） 长期投资 -576 -916 0 0 0 每股收益 3.4 4.4 5.2 6.0 7.7 其他 13 -104 10 10 10 每股经营现金流 6.4 6.6 7.3 10.1 12.2 投资活动现金流 -2337 -2065 -1890 -1890 -1890 每股净资产 19.4 23.7 27.1 31.1 36.2 债权融资 467 280 -2370 -6 -28 估值比率 股权融资 181 8 0 0 0 市盈率 36.0 27.9 23.5 20.3 15.9 其