业绩符合预期,同期低基数下增长明显-2025年一季报点评

方正证券2025年一季报点评：

业绩表现
业绩符合预期，同期低基数下增长明显。剔除其他业务收入后，营业总收入同比增长49.2%，达到30亿元；归母净利润同比增长52.4%，达到12亿元，环比增长9.5亿元。ROE环比提升明显，报告期ROE为2.5%，同比+0.8pct，环比+2pct。杜邦拆分显示：财务杠杆倍数（剔除客户资金）为3.93倍，同比-0.21倍，环比-0.2倍；资产周转率为1.5%，同比+0.5pct；净利润率为40.5%，同比+0.8pct。

资产负债表
剔除客户资金后，总资产为1913亿元，同比-0.4亿元，净资产487亿元，同比+25.2亿元。杠杆倍数为3.93倍，同比-0.21倍。计息负债余额为1167亿元，环比-61.1亿元。

重资本业务
重资本业务净收入为14.4亿元，净收益率为0.9%，同比环比均有提升。拆分来看：自营业务收入10.8亿元，单季度自营收益率为1.5%，环比+1.8pct，同比+0.4pct；信用业务利息收入10.3亿元，环比-1.16亿元；两融业务规模430亿元，环比+14.6亿元，市占率2.24%，同比+0.28pct；质押业务买入返售金融资产余额52亿元，环比-50.6亿元。

各业务板块
经纪业务收入12.3亿元，环比-29.3%，同比+52.4%，受交易量影响环比下行；投行业务收入0.2亿元，环比稳定，同比-0.1亿元；资管业务收入0.6亿元，同比环比稳定。

投资建议
看好行业供给侧改革下公司发展机遇，维持盈利预期。预计2025/2026/2027年EPS为0.35/0.38/0.41元，BPS分别为6.03/6.38/6.68元，对应PB分别为1.23/1.17/1.11倍，加权平均ROE分别为5.81%/6.20%/6.30%。维持2025年业绩1.6倍PB估值预期，目标价9.65元，维持“推荐”评级。

风险提示
市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。