2025年一季报点评：新产品业务亏损，Q1单吨净利承压

业绩略低于预期。公司2025年Q1营收29.6亿元，同环比下降19.7%/21.3%；归母净利润-0.2亿元，同环比下降58.6%/108.6%；毛利率8.2%，同环比下降3/4.6pct。

Q1出货同比略降，海外出货持续提升。预计2025Q1三元正极出货量约2.5万吨，同比微降，环比下降20%。其中韩国工厂出货环增16%，占比提升，韩国二期进入试产阶段，波兰工厂正式启动。预计2025年三元出货量同增20-30%，达14-16万吨。

新业务投入及产能利用率下降导致盈利承压。2025Q1扣除战略性业务投入后，三元正极单吨净利0.27万元，环比下滑50%，主要受产能利用率下降影响。预计Q2起需求逐步恢复，韩国二期提升产线能效，2025年盈利水平将提升。

费用控制良好，经营性现金流承压。2025Q1期间费用2.5亿元，费用率8.4%，同环比下降2.7/1.1pct；经营性现金流-6.1亿元，同环比下降39.6%/160%；资本开支3.7亿元，同环比下降16.9%/10.2%；存货21.3亿元，较年初下降3.9%。

盈利预测与投资评级：维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润8.1/10.4/13.1亿元，同比+172%/+29%/+27%，对应PE为19x/15x/12x。考虑海外布局优势，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。