2025年一季报点评Q1单吨盈利触底，涨价落地拐点将至

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q1业绩低于市场预期，营收67.6亿元，同环比增长49.6%/0.6%，归母净利润0.9亿元，同环比下降40.6%/8.4%，毛利率5.5%，同环比下降2%/2.3pct。
• 出货情况：Q1铁锂出货22.3万吨，同增64%，环比下降5%，其中高端产品出货8.2万吨，占比37%，环降11pct，储能占比达38%。4、5月已满产满销，预计2025年出货90-100万吨，同比维持30-40%增长，高端产品占比提升至40%左右。
• 盈利分析：Q1单吨盈利受原材料涨价影响，单吨盈利0.04万元/吨，环比持平，主要系磷酸一铵、硫酸亚铁等原材料价格上涨。3月客户全系产品涨价落地，预计Q2单吨盈利提升至0.1-0.2万元/吨，盈利拐点明确。预计2025年单吨利润达0.15万元/吨左右。
• 费用与现金流：Q1期间费用2.4亿元，同环比增长50.2%/-12.7%，单吨费用0.11万元/吨，环比微降；经营性现金流-5.3亿元，同环比增长447%/-33.3%；Q1资本开支4.6亿元，同环比增长14%/82.6%；Q1末存货32.3亿元，较年初增长15.3%。

研究结论

• 盈利预测调整：考虑铁锂原材料成本影响，下修2025-27年归母净利润至15.4/22.6/30.2亿元（原预期23/32/40亿元），同比+160%/+46%/+34%，对应PE为15/10/8倍。
• 投资建议：给予2025年20x估值，对应目标价40.8元，维持“买入”评级，公司估值安全边际高，考虑后续涨价盈利弹性。
• 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格大幅波动，产业竞争加剧。