做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司营业收入452.90亿元，同比下降18.43%；归母净利润31.08亿元，同比下降54.10%。第四季度单季度归母净利润2.62亿元，同比下降76.87%；2025年第一季度单季度归母净利润6.81亿元，同比下降28.33%，环比上涨159.8%。
• 煤炭业务：受销量、售价下降等因素影响，煤炭业务毛利率有所下降。2024年商品煤销量2560万吨，同比下降20%；洗精煤产量1678万吨，同比下降10.93%。煤炭平均售价为1037元/吨，同比下降5.43%。吨煤平均成本为495元/吨，同比上升9.55%。煤炭板块毛利率从2023年的59.14%下降至52.29%。
• 资源保障：公司竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95,277.5万吨，规划产能800万吨/年，有利于公司可持续发展。
• 提质增效：公司关停西山热电3×5兆瓦机组，推动“双碳”行动，火电企业严控燃煤成本，优化电量营销策略，古交电厂设备利用小时达到5054小时，比全省平均水平高出9.3%。

研究结论

• 公司拥有丰富炼焦煤资源，具有规模优势和市场龙头地位，后续有望通过优质煤炭资产注入实现外延增长，同时高效经营将带来内生强劲动能，未来成长性值得期待。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.57亿、32.70亿、34.94亿，EPS分别为0.49/0.58/0.62元/股；对应2025-2027年PE分别为13.24/11.16/10.45倍。
• 维持公司“买入”评级，看好公司发展空间。

风险因素

• 宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。