公司事件点评报告：提质增效战略成效显著，公司业绩表现优异

证 券 研2024年10月29日 究 报提质增效战略成效显著，公司业绩表现优异 告—柳工（000528.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：尤少炜 S1050523060001 S1050124040003 yousw@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 11.92 237 1984 1446 日均成交额（百万元） 6.19-13.04 308.38 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《柳工（000528）：提质增效战略成效显著，盈利能力持续提升》2024-10-21 2、《柳工（000528）：海外业务稳步扩张，营收利润双增长》2024-08-30 3、《柳工（000528）：业绩符合预期，盈利能力大幅提升》2024-04-29 相关研究 公司研究 柳工10月23日发布2024年前三季度业绩报告:2024年Q1-Q3实现营业收入228.56亿元(同比+8.25%)，归母净利润 13.21亿元(同比+59.82%)，扣非归母净利润12.09亿元(同比+93.89%)。其中2024年Q3单季实现营业收入67.96亿元(同比+11.81%)，归母净利润3.37亿元(同比 +58.74%)，扣非归母净利润3.07亿元(同比+200.22%)。 投资要点 ▌土方机械市场回暖，带动公司业绩持续增长 土方机械市场装载机、挖机板块进一步复苏，公司业绩充分受益于土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会对挖掘机和装载机主要制造企业统计，2024年9月各类挖掘机销量为15831台，同比增长10.8%，装载机销量8072台，同比增长4.98%，土方机械市场持续复苏；从公司收入结构来看，2024年H1公司土方机械板块收入占比高达61.87%，而该板块业务主要产品为挖掘机、装载机、路面机械等，因此公司充分受益于挖掘机、装载机板块复苏，2024年H1公司土方机械板块实现营业收入99.37亿元(同比+15.91%)。随着土方机械市场新一轮上行周期开启，公司核心主业有望充分带动公司业绩持续增长。 ▌深度拓展海外市场，稳健推进国际化进程 公司深入贯彻“全面国际化”战略，坚定不移地采取高水平“走出去”和“可持续的高质量发展”策略，海外业务持续向好。2024年H1海外市场收入77.12亿元(同比+18.82%)，成熟、新兴市场业务均实现增长，其中新兴市场增长超25%，所有区域均实现盈利；非洲市场、南亚市场增速上半年领跑海外区域，收入占比分别扩大了9.4个百分点及3.0个百分点，整体业务区域结构向更均衡优化；2024年H1公司海外毛利率为29.09%(同比+1.12pct)，比国内毛利率高10.94pct，海外业务的高毛利率助力公司总体业绩持续增长。随着公司持续深耕海外市场并完善国际化布局，海外业务有望实现更高速度、更高质量的增长。 ▌提质增效战略成效显著，盈利能力稳步提升 公司持续推进提质增效战略，围绕“盈利增长、业务增长、 能力成长”三大核心任务，持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升，实现了公司前三季度经营业绩的大幅度增长。2024Q1-Q3公司毛利率为23.48%(同比 +2.83pct)，净利率为5.94%(同比+2.00pct)，均实现较高增长，公司盈利能力持续提升；2024Q1-Q3公司经营活动产生的现金流为10.78亿元，2023年同期为-0.63亿元，经营性现金流大幅改善；期间费用率为15.02%(同比+0.81pct)，费用增速低于营业收入增幅，公司费用管控较为良好。随着公司持续推进三大财务报表优化工作，预计提质增效战略将继续提高公司营运效率，助力公司盈利能力高增。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为300.34、350.24、389.21亿元，EPS分别为0.75、1.05、1.29元，当前股价对应PE分别为16.0、11.3、9.2倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 27,519 30,034 35,024 38,921 增长率（%） 3.9% 9.1% 16.6% 11.1% 归母净利润（百万元） 868 1,480 2,088 2,564 增长率（%） 44.8% 70.6% 41.1% 22.8% 摊薄每股收益（元） 0.44 0.75 1.05 1.29 ROE（%） 4.8% 7.8% 10.2% 11.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 27,519 30,034 35,024 38,921 现金及现金等价物 10,353 10,458 10,485 10,793 营业成本 21,790 23,598 26,961 29,897 应收款 9,762 9,874 11,515 12,796 营业税金及附加 172 188 219 244 存货 8,482 9,449 10,947 12,552 销售费用 2,251 2,493 2,872 2,997 其他流动资产 4,678 4,851 5,095 5,286 管理费用 814 901 1,051 1,168 流动资产合计 33,275 34,632 38,042 41,427 财务费用 152 306 322 298 非流动资产: 研发费用 907 991 1,296 1,440 金融类资产 3,379 3,379 3,379 3,379 费用合计 4,123 4,691 5,541 5,903 固定资产 6,116 5,680 5,194 4,740 资产减值损失 -254 0 0 0 在建工程 586 410 328 263 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 1,451 1,379 1,306 1,237 投资收益 102 4 3 3 长期股权投资 669 669 669 669 营业利润 1,177 1,802 2,540 3,117 其他非流动资产 4,481 4,481 4,481 4,481 加:营业外收入 39 1 1 1 非流动资产合计 13,303 12,619 11,979 11,390 减:营业外支出 6 6 6 6 资产总计 46,578 47,251 50,021 52,817 利润总额 1,209 1,796 2,535 3,112 流动负债: 所得税费用 268 190 269 330 短期借款 6,974 6,974 6,974 6,974 净利润 942 1,606 2,266 2,782 应付账款、票据 11,369 10,752 11,915 12,799 少数股东损益 74 126 178 218 其他流动负债 3,356 3,356 3,356 3,356 归母净利润 868 1,480 2,088 2,564 流动负债合计 22,274 21,905 23,204 24,196 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 3.9% 9.1% 16.6% 11.1% 归母净利润增长率 44.8% 70.6% 41.1% 22.8% 盈利能力毛利率 20.8% 21.4% 23.0% 23.2% 四项费用/营收 15.0% 15.6% 15.8% 15.2% 净利率 3.4% 5.3% 6.5% 7.1% ROE 4.8% 7.8% 10.2% 11.5% 偿债能力资产负债率 61.4% 59.7% 59.0% 57.8% 净利润 942 1606 2266 2782 营运能力 少数股东权益 74 126 178 218 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 653 684 637 585 应收账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.0 公允价值变动 6 0 0 0 存货周转率 2.6 2.5 2.5 2.4 营运资金变动 -46 -1621 -2084 -2086 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1629 795 997 1499 EPS 0.44 0.75 1.05 1.29 投资活动现金净流量 -504 612 568 519 P/E 26.8 16.0 11.3 9.2 筹资活动现金净流量 -1020 -564 -796 -977 P/S 0.8 0.8 0.7 0.6 现金流量净额 105 842 769 1,042 P/B 1.4 1.4 1.3 1.2 非流动负债:长期借款 4,258 4,258 4,258 4,258 其他非流动负债 2,049 2,049 2,049 2,049 非流动负债合计 6,307 6,307 6,307 6,307 负债合计 28,581 28,212 29,511 30,503 所有者权益股本 1,951 1,984 1,984 1,984 股东权益 17,997 19,039 20,509 22,314 负债和所有者权益 46,578 47,251 50,021 52,817 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。 尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的