扬农化工：一季度业绩增长，项目建设有序推进

扬农化工发布2025年1季报，实现营业收入32.41亿元（YoY+2.04%），归母净利润4.35亿元（YoY+1.35%）。公司整体增长主要得益于农药产品销量提升，价格小幅下滑。分板块来看：

• 原药：价格同比下滑8.77%，销量同比增长14.82%，营收同比增长4.75%至18.06亿元；
• 制剂：价格同比下滑1.63%，销量同比增长2.77%，营收同比增长1.10%至8.71亿元。 公司综合毛利率同比提升0.3个百分点至24.64%，支撑净利润增长。

行业层面，农药行业尚处周期底部，但绿色化、国际化与集中度提升带来新机遇：

• 国家高度重视粮食安全，推出农业利好政策，推动行业创新与绿色发展；
• 全球粮食需求中长期稳定，巴西、美国等主产国扩大种植面积，支撑终端需求；
• 海外市场去库存成效显著，新周期备货启动，政策引导行业集中度提升，中期价格有望上涨；
• 数字化与智能化技术应用（如精准施药）推动行业升级，抗性管理与土壤健康需求带动新产品销售。

公司新项目产能建设有序推进：

• 辽宁优创一期一、二阶段项目已投产运营，累计投入27.83亿元；
• 优创二期项目及优嘉厂区、科创厂区项目同步推进，后续有望贡献业绩增量。

盈利预测及投资评级：

• 维持2025~2027年净利润预测分别为13.55、16.43和20.95亿元，EPS分别为3.33、4.04和5.15元；
• 当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

• 下游需求不及预期；
• 产品价格大幅下滑；
• 新产能投放不及预期；
• “先正达集团”资产内部整合不及预期；
• 市场竞争加剧。