2024年报&2025年一季报点评：Q1业绩改善显著，集团改革加速

公司2024Q4业绩基本符合预期：营业总收入1,971.1亿元，同环比分别-11%/+35%；归母净利润-52.4亿元，扣非后归母净利润-64.6亿元，同环比均转亏。主要数据及分析如下：

1. 营收与销量：2024Q4上汽集团批发销量136.4万辆，同环比分别-17%/+66%；单车ASP14.5万元，同环比分别+7%/-18%。合资品牌销量环比大幅改善，上汽大众37.6万辆（-2%/+45%），上汽通用15.4万辆（-43%/+196%）。2024H2大众单车净利0.61万元，同比+67%+261%。

2. 毛利率与费用率：2024Q4集团毛利率10.4%，同环比分别0/+1pct；销售/管理/研发费用率分别为0.9%/3.2%/3.1%，同比分别-3.3/-0.2/+0.3pct，环比分别-4/-1/+0.5pct。会计准则变更影响Q4单季度毛利率和销售费用率表现。

3. 投资收益：2024Q4投资净收益-30.9亿元，其中对联营和合营企业投资收益-45.9亿元。上汽通用2024Q4计提资产减值准备232.12亿元，预计减少公司归母净利润约78.74亿元，减值完成后对上汽通用股权投资账面价值减记至零。

2025Q1业绩符合预期：营业总收入1,408.6亿元，同环比分别-2%/-29%；归母净利润30.2亿元，同比+11%；扣非后归母净利润28.5亿元，同比+34%。主要数据及分析如下：

1. 营收与销量：2025Q1批发销量94.5万辆，同环比分别+13%/-31%；单车ASP14.9万元，同环比分别-13%/+3%。上汽大众22.8万辆（-8%/-39%），上汽通用10.9万辆（-2%/-30%）。

2. 毛利率与费用率：2025Q1集团毛利率8.1%，同环比分别-1/-2pct；销售费用率环比+2pct主因会计准则调整影响Q4基数。

3. 投资收益：2025Q1投资净收益22亿元，其中对联营和合营企业投资收益15.4亿元。公允价值变动损益15.7亿元，主要来自地平线股权市场价值增加。

盈利预测与投资评级：合资品牌逐步触底，集团改革加速。公司2025年销量目标450万辆，考虑研发投入强度略高于预期，下调2025/2026年归母净利润预期至97/128亿元（原为109/145亿元），预测2027年归母净利润167亿元，对应PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险。