公司点评：一季度业绩增长稳健，静待旺季修复

青岛啤酒：一季度业绩增长稳健，静待旺季修复

核心观点
青岛啤酒2025年一季度业绩符合预期，实现营收104.46亿元（同比+2.9%），归母净利润17.10亿元（同比+7.1%）。产品结构优化，主品牌及中高端产品销量提升，旺季销量有望改善。成本红利延续，毛利率及净利率提升。

关键数据

• 销量/吨价：226.1万千升/4620元/千升（销量+3.5%，吨价-0.6%）
• 主品牌/中高端产品销量：137.5/101.1万千升（分别+4.0%/+5.3%）
• 中高端产品占比：44.7%（同比+0.7pct）
• 毛利率：41.6%（同比+1.2pct），主因吨成本下降
• 净利率：16.37%（同比+0.64pct），因成本改善及费效比提升

研究结论
公司持续推进产品结构优化，旺季销量有望环比改善。预计2025-2027年收入增速5%/3%/2%，归母净利润增速11%/9%/7%，EPS分别为3.53/3.84/4.12元，对应PE分别为22x/20x/19x。给予“增持”评级，目标价81.19元。

风险提示
宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。