广汇能源：煤炭产销增长，高股息凸显价值

2024年公司业绩表现受煤炭业务放量与非煤业务拖累影响。全年营业总收入364.41亿元，同比-40.72%；归母净利润29.61亿元，同比-42.6%。单季度看，24Q4营收100.5亿元，同比-15.59%，环比+9.93%；归母净利润9.58亿元，同比+211.54%，环比+75.05%；25Q1营收89.02亿元，同比-11.34%；归母净利润6.94亿元，同比-14.07%，环比-27.6%。

煤炭业务方面，马朗煤矿持续放量，产销大增对冲价格影响。2024年煤炭产量/销量4325.24/4723.4万吨，同比+64.02%/+52.39%，其中原煤销量同比+67.96%；吨煤售价367.93元/吨，同比-22.55%；吨煤成本283.5元/吨，同比-8.63%。

非煤业务方面，煤化工设备检修拖累产销，天然气业务发展稳健。2024年煤化工产量/销量226.45/246.94万吨，同比+7.36%/-8.42%；天然气产量/销量6.82/40.86亿方，同比+17.85%/-52.95%。2024年天然气毛利18.77亿元，毛利率14.37%，同比增长6.26PCT。

在建/拟建项目贡献成长，高股息凸显价值。公司拟派发现金红利每股0.622元，分红比例高达134.3%，股息率10.6%。公司引入淖毛湖东部煤矿战略合作方新疆顺安，加速东部煤矿开发；煤化工方面，拟投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.8亿元。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年营收为399/496/523亿元，归母净利润分别为35/36/44亿元，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。