煤炭主业行稳致远，高股息凸显长期价值

陕西煤业首次覆盖报告摘要

公司概述与市场表现

陕西煤业，作为陕西省唯一一家省属特大型煤炭企业，背靠陕煤集团，是其旗下唯一的煤炭资产上市平台。自2014年1月28日上市以来，公司业绩稳步增长，特别是在“十三五”期间，受益于供给侧改革，公司实现了从亏损到盈利的转变，并在2022年创造了历史最佳营收和净利润水平。

煤炭业务分析

• 资源与储量：截至2022年底，公司拥有183.67亿吨煤炭储量，其中可采储量106.06亿吨，确保了长达70年以上的开采期。公司97%的煤炭资源位于神府、榆横、彬黄、陕北等优质采煤区。
• 生产能力：公司矿井核定产能1.62亿吨/年，权益产能1.0亿吨/年，具有较大的内生和外延成长潜力。小庄、孟村煤矿的产量潜力，以及新项目的推进，将进一步增加产能。
• 成本优势：得益于资源禀赋和先进的生产技术，公司煤炭业务表现出高盈利弹性。若自产煤坑口煤价上涨100元，吨煤净利润将增加约70元。

财务与分红策略

• 财务状况：公司资产负债率持续下降至38.2%，有息负债规模降至历史最低点。良好的财务状况支持稳定的现金流和高分红能力。
• 分红承诺：公司承诺提高现金分红比例下限至60%，预计在2023年的高股息水平（股息率约6.8%）下，对投资者具有强大的吸引力。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2023-2025年的归母净利润分别为235.6亿、256.2亿、263.5亿，当前市值对应的PE分别为8.5、7.8、7.6倍，参考可比公司估值，建议买入。
• 风险提示：包括煤炭价格大幅下跌、宏观经济增速不及预期以及新项目投产进度低于预期的风险。

结论

陕西煤业作为陕西省内领先的煤炭企业，凭借其丰富的资源储备、高效的运营管理和稳定的财务表现，展现出强劲的成长性和投资价值。特别是其高股息分红策略，为投资者提供了稳定的收益预期。然而，市场环境的变化和新项目不确定性仍需密切关注。