行业周报：中期分红渐成趋势，煤炭高股息且底部价值凸显

煤炭 2024年09月01日 投资评级：看好（维持）行业走势图 煤炭沪深300 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《中煤系中期分红方案落地，煤炭高股息属性凸显—行业周报》-2024.8.25 《煤炭已处于价值底部，可积极布局 —行业周报》-2024.8.18 《产业资本入局，重视煤炭股底部布局—行业周报》-2024.8.11 中期分红渐成趋势，煤炭高股息且底部价值凸显 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 本周要闻回顾：中期分红渐成趋势，煤炭高股息且底部价值凸显 本周中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过 去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用。煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。本周电厂库存环比-0.11%，仍处去库趋势，有望支撑煤价；当前布油报价仍处80美元附近高位，煤化工相对油化工的成本竞争与替代持续体现，支撑非电煤需求，也有望成为动力煤价格的关键加强变量；冶金煤方面，铁水日均产量仍位于220万吨高位，黑色产业链需求韧性较强，叠加钢材出高增长及钢铁下游结构从地产基建向制造业转型，随着金九银十旺季到来，需求有望超预期。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。国际能源价格方面，特朗普当选或难以对油气煤价格产生大影响。哈里斯接替拜登后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业成本限制及营利诉求下，叠加OPEC或减产对冲，预计布油很难跌破70美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破800元。当前国内煤价逐渐回归维持相对高位窄幅震荡，煤炭逐渐向合理可持续高盈利转型，高股息仍可持续。 投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支 撑，4月上旬已被验证，主要原因：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响；四是 煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至 1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支 撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展，且炼焦煤价格存在更大向上弹 性。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和 持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分 析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作 为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦 煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个 股将获得超额收益。一是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华、中煤能源】、受 益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；二是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，关注【永泰能源】，三是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；四是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱；五是小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是热值提升、成长性凸显及存在可转债的【甘肃能化】。 行业研究 行业周报 开源证券证券研究报告 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 目录 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起4 2、煤市关键指标速览6 3、煤炭板块回顾：本周小涨1.91%，跑赢沪深3007 3.1、行情：本周小涨1.91%，跑赢沪深300指数2.08个百分点7 3.2、估值表现：本周PE为10.6，PB为1.298 4、煤电产业链：秦港现货价微涨，秦港库存大跌9 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微涨，产地价格持平9 4.2、年度长协价格：9月价格微跌10 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）小跌11 4.4、海外油气价格：布油现货价小跌，天然气收盘价大涨12 4.5、煤矿生产：晋陕蒙综合开工率微跌，山西开工率微涨12 4.6、港口调入量：秦港铁路调入量大跌13 4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗微跌，库存微跌，可用天数微涨14 4.8、水库变化：三峡水库水位小跌，三峡水库出库流量环比大涨15 4.9、非电煤下游开工率：甲醇开工率微涨，水泥开工率小涨15 4.10、动力煤库存：本周秦港库存大跌16 4.11、国内海运费价格变动：本周海运费小跌17 5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格大涨，铁水日均产量小跌17 5.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格大涨，主焦煤价格持平，期货价格小涨17 5.2、国内喷吹煤价格：喷吹煤价格大跌18 5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价小跌，中国港口到岸价大涨19 5.4、焦钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小涨19 5.5、焦钢厂需求：中大型焦化厂开工率小跌，日均铁水产量小跌20 5.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量大涨，库存可用天数大跌20 5.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量微涨21 5.8、钢铁库存：库存总量大跌21 6、无烟煤：晋城价格持平，阳泉价格持平22 6.1、国内无烟煤产地价格：晋城持平，阳泉持平22 7、公司公告回顾23 8、行业动态24 9、风险提示25 图表目录 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数2.08个百分点（%）8 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%）8 图3：本周煤炭板块市盈率PE为10.6倍，位列A股全行业倒数第三位9 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.29倍，位列A股全行业倒数第十位9 图5：本周秦港现货价微涨（元/吨）10 图6：晋陕蒙产地价格持平（元/吨）10 图7：2024年9月动力煤长协价格微跌（元/吨）10 图8：本周BSPI指数持平（元/吨）10 图9：本周CCTD指数微涨（元/吨）11 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨）11 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格9月环比微跌（元/吨）11 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格小跌（美元/吨）12 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小跌（美元/吨）12 图14：本周布油现货价小跌（美元/桶）12 图15：本周天然气收盘价大涨（便士/色姆）12 图16：本周煤矿开工率微跌13 图17：本周山西煤矿开工率微涨13 图18：本周内蒙古煤矿开工率小跌13 图19：本周陕西煤矿开工率微跌13 图20：秦港铁路调入量大跌（万吨）13 图21：本周电厂日耗小跌（万吨）14 图22：本周电厂日耗小跌（农历/万吨）14 图23：本周电厂库存微跌（万吨）14 图24：本周电厂库存微跌（农历/万吨）14 图25：本周电厂库存可用天数微涨（天）14 图26：本周电厂库存可用天数微涨（农历/天）14 图27：本周三峡水库水位环比小跌15 图28：三峡水库出库流量环比大涨15 图29：本周甲醇开工率微涨15 图30：本周甲醇开工率微涨（农历）15 图31：本周水泥开工率小涨16 图32：本周水泥开工率小涨（农历）16 图33：本周秦港库存大跌（万吨）16 图34：本周长江口库存大跌（万吨）17 图35：本周广州港库存微跌（万吨）17 图36：本周海运费小跌（元）17 图37：本周港口焦煤价格大涨（元/吨）18 图38：本周山西焦煤价格持平（元/吨）18 图39：本周河北焦煤价格持平（元/吨）18 图40：本周焦煤期货价格小涨（元/吨）18 图41：喷吹煤价格大跌（元/吨）18 图42：本周海外焦煤价格小跌（美元/吨）19 图43：本周中国港口焦煤(澳洲)到岸价大涨(元/吨)19 图44：本周焦炭现货价持平（元/吨）19 图45：螺纹钢现货价小涨（元/吨）19 图46：中大型焦化厂开工率小跌（%）20 图47：主要钢厂日均铁水产量小跌（万吨）20 图48：独立焦化厂炼焦煤库存总量大涨（万吨）20 图49：样本钢厂炼焦煤库存总量小涨（万吨）20 图50：独立焦化厂库存可用天数大涨（天）21 图51：样本钢厂可用天数小涨（天）21 图52：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量微涨（万吨）21 图53：钢材库存总量大跌（万吨）22 图54：晋城无烟煤价格持平（元/吨）22 图55：阳泉无烟煤价格持平（元/吨）22 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值5 表2：煤电产业链指标梳理6 表3：煤焦钢产业链指标梳理6 表4：无烟煤价格指标梳理7 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价 格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响 下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口 价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金 与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是 政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼