报告摘要
公司概况与财务表现
- 2023年业绩回顾：公司全年实现总收入614.75亿元，同比增长3.48%；归属于母公司净利润51.73亿元，同比下降54.37%；扣除非经常性损益后的净利润为55.41亿元，同比下降49.95%。
- 第四季度表现：第四季度，公司收入为119.06亿元，同比下降46.20%；归属于母公司净利润为3.23亿元，同比下降89.00%；扣除非经常性损益后的净利润为7.13亿元，同比下降73.71%。非经常性损失主要源于红淖铁路公司未能完成业绩承诺导致的业绩补偿。
业务板块分析
煤炭业务：
- 产销量稳定增长：2023年原煤和提质煤产量分别增长9%和12%，销量分别增长13%和32%。
- 价格成本情况：吨煤平均售价475元/吨，同比下降17%；吨煤平均成本约310元/吨，同比下降2%。煤炭业务毛利率为34.68%，同比下降9.52个百分点。
- 产能增量：马朗煤矿项目进展顺利，预计24年内获批并贡献产量；白石湖煤矿产能扩增和东部矿区手续办理同步推进，三大煤矿合计可采储量达到59亿吨，支持产能快速提升。
天然气业务：
- 贸易规模提升：天然气产量5.80亿方，同比下降26%，销量86.84亿方，同比增长31%。
- 价格与成本：平均售价4.42元/方，成本4.06元/方，毛利率为8.11%，同比下降12.76个百分点。
- 增量预期：启东6#储罐和2#泊位项目进展顺利，LNG周转能力提升，预期24年后国内外气价差异带来利润增长。
煤化工：
- 生产恢复：甲醇、乙二醇、煤基油品、副产品产量和销量均有所变化，其中甲醇和副产品受新能源工厂检修影响，销量下降。
- 成本与效益：煤化工业务毛利率为23.65%，同比下降11.09个百分点。随着24年产能负荷恢复正常，预计盈利边际改善。
原油业务：
- 斋桑油田开发：斋桑油田正式进入试开采阶段，原油规模化开采提速，未来有望建成规模级油田。
- 进口许可：公司获得2024年30万吨的原油非国营贸易进口允许量，强化斋桑油气田开发，为后续国内加工销售奠定基础。
财务亮点与投资建议：
- 高股息率：公司派发现金红利0.7元/股（含税），股息率为8.8%，分红比例增加35个百分点。
- 盈利预期：考虑新增产能的释放，预计公司盈利能力中枢将上升。24-26年归母净利润预测分别为59.25、65.17、76.29亿元，对应EPS分别为0.90、0.99、1.16元。
- 估值与评级：采用相对估值法，给予公司24年10倍市盈率，对应目标价9.00元，维持“强推”评级。
风险提示：
- 能源价格波动风险、地缘政治风险、产能建设进度风险、煤化工下游需求风险。
