行业周报：日耗高位持续去库，煤炭高股息且底部价值凸显

煤炭 2024年09月08日 投资评级：看好（维持）行业走势图 煤炭沪深300 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 日耗高位持续去库，煤炭高股息且底部价值凸显 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 本周要闻回顾：日耗高位持续去库，煤炭高股息且底部价值凸显 本周秦港动力煤报价842元/吨，环比上涨3元/吨，涨幅0.36%，连续两周反弹。本周煤矿开工率环比-0.2pct，电厂日耗环比-0.17%，同比往年处于高位，电厂库存环比-1.22%，仍处去库趋势，有望持续支撑煤价；本周布油报价73.2元/吨，环比- 8.2%，逼近70元关键支撑位，有望迎来反弹，煤化工相对油化工的成本竞争与替代仍可体现，支撑非电煤需求，也有望成为动力煤价格的关键加强变量；冶金煤方面，铁水日均产量仍位于220万吨高位，黑色产业链需求韧性较强，叠加钢材出高增长及钢铁下游结构从地产基建向制造业转型，随着金九银十旺季到来，需求有望超预期。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。 国际能源价格方面，特朗普当选或难以对油气煤价格产生大影响。哈里斯接替拜登 《中期分红渐成趋势，煤炭高股息且底部价值凸显—行业周报》-2024.9.1 《中煤系中期分红方案落地，煤炭高股息属性凸显—行业周报》-2024.8.25 《煤炭已处于价值底部，可积极布局 —行业周报》-2024.8.18 后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业成本限制及营利诉求下，叠加OPEC或减产对冲，预计布油很难跌破70美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破800元。当前国内煤价逐渐回归维持相对高位窄幅震荡，煤炭逐渐向合理可持续高盈利转型，高股息仍可持续。 中报综述：2024H1量价承压煤企盈利下滑，但在历史盈利中仍处于高位 分煤种看，2024H1秦港动力煤Q5500均价为875元/吨，同比-14%，其中2024Q2动力煤价格回落明显，Q2均价848元/吨，环比-5.9%；2024H1京唐港主焦煤（山西产）均价为2252元/吨，同比+1.2%，其中2024Q2主焦煤价格回落明显，Q2均价2092元/吨，环比-13.3%。2024H127家上市煤企（不含山西焦煤）合计煤炭产 量为6.01亿吨，同比-1.3%；煤炭销量为6.97亿吨，同比-0.9%。2024H128家上市 煤企合计实现营业收入6572亿元，同比-9.2%；合计实现归母净利润820亿元，同比-24.5%。2024H128家上市煤企毛利率加权平均值为31.0%，同比-2.4pct；净利率加权平均值为15.9%，同比-2.7pct；ROE加权平均值为7.0%（年化14%），同比 -2.6pct。 投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主， 并将在箱体区间里窄幅震荡，我们预判价格区间是800-1000元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上修复的弹性且是完全弹性。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前经济慢复苏和低利率环境 下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根 据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来 看，在2024年的盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭板块有望迎来重新布局的起点。一是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/ 辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显 2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均 有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。二是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。三是原油价格难带跌煤炭价格。哈里斯接替拜登后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业边际成本支撑下，叠加OPEC或减产对冲，预计布油很难跌破70美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破800元。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤业绩稳健、存在高分红或潜力，推荐【中国神华、中煤能源】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率高或者有提升潜力；二是动力煤煤电一体化、具备高成长，推荐【新集能源、甘肃能化】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱，且具备主业成长性；三是动力煤弹性、具备高成长，推荐【广汇能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹，且有自建矿、资产注入等成长性；四是炼焦煤超跌反弹，推荐【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 行业研究 行业周报 开源证券证券研究报告 目录 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起4 2、煤市关键指标速览6 3、煤炭板块回顾：本周大跌5.11%，跑输沪深3007 3.1、行情：本周大跌5.11%，跑输沪深300指数2.4个百分点7 3.2、估值表现：本周PE为10.9，PB为1.248 4、煤电产业链：秦港现货价微涨，秦港库存小涨9 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微涨，产地价格持平9 4.2、年度长协价格：9月价格微跌10 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）微跌11 4.4、海外油气价格：布油现货价大跌，天然气收盘价大跌12 4.5、煤矿生产：晋陕蒙综合开工率微跌，山西开工率微跌12 4.6、港口调入量：秦港铁路调入量大涨13 4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗微跌，库存小跌，可用天数小跌14 4.8、水库变化：三峡水库水位微涨，三峡水库出库流量环比大跌15 4.9、非电煤下游开工率：甲醇开工率微小涨，水泥开工率小涨15 4.10、动力煤库存：本周秦港库存大涨16 4.11、国内海运费价格变动：本周海运费微涨17 5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格持平，铁水日均产量微涨17 5.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格持平，主焦煤价格持平，期货价格大跌17 5.2、国内喷吹煤价格：喷吹煤价格持平18 5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价大跌，中国港口到岸价大跌19 5.4、焦钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小跌19 5.5、焦钢厂需求：中大型焦化厂开工率微跌，日均铁水产量小跌20 5.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量微跌，库存可用天数持平20 5.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量微涨21 5.8、钢铁库存：库存总量大跌21 6、无烟煤：晋城价格微跌，阳泉价格小跌22 6.1、国内无烟煤产地价格：晋城微跌，阳泉小跌22 7、公司公告回顾23 8、行业动态24 9、风险提示26 图表目录 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数2.4个百分点（%）8 图2：本周主要煤炭上市公司跌多涨少（%）8 图3：本周煤炭板块市盈率PE为10.9倍，位列A股全行业倒数第三位9 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.24倍，位列A股全行业倒数第十位9 图5：本周秦港现货价微涨（元/吨）10 图6：晋陕蒙产地价格持平（元/吨）10 图7：2024年9月动力煤长协价格微跌（元/吨）10 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨）10 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨）11 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨）11 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格9月环比微跌（元/吨）11 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格小跌（美元/吨）12 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小跌（美元/吨）12 图14：本周布油现货价大跌（美元/桶）12 图15：本周天然气收盘价大跌（便士/色姆）12 图16：本周煤矿开工率微跌13 图17：本周山西煤矿开工率微跌13 图18：本周内蒙古煤矿开工率微跌13 图19：本周陕西煤矿开工率微涨13 图20：秦港铁路调入量大涨（万吨）13 图21：本周电厂日耗微跌（万吨）14 图22：本周电厂日耗微跌（农历/万吨）14 图23：本周电厂库存小跌（万吨）14 图24：本周电厂库存小跌（农历/万吨）14 图25：本周电厂库存可用天数小跌（天）14 图26：本周电厂库存可用天数小跌（农历/天）14 图27：本周三峡水库水位环比微涨15 图28：三峡水库出库流量环比大跌15 图29：本周甲醇开工率小涨15 图30：本周甲醇开工率小涨（农历）15 图31：本周水泥开工率小涨16 图32：本周水泥开工率小涨（农历）16 图33：本周秦港库存大涨（万吨）16 图34：本周长江口库存小跌（万吨）17 图35：本周广州港库存小跌（万吨）17 图36：本周海运费微涨（元）17 图37：本周港口焦煤价格持平（元/吨）18 图38：本周山西焦煤价格持平（元/吨）18 图39：本周河北焦煤价格持平（元/吨）18 图40：本周焦煤期货价格大跌（元/吨）18 图41：喷吹煤价格持平（元/吨）18 图42：本周海外焦煤价格大跌（美元/吨）19 图43：本周中国港口焦煤(澳洲)到岸价大跌(元/吨)19 图44：本周焦炭现货价持平（元/吨）19 图45：螺纹钢现货价小跌（元/吨）19 图46：中大型焦化厂开工率微跌（%）20 图47：主要钢厂日均铁水产量微涨（万吨）20 图48：独立焦化厂炼焦煤库存总量微跌（万吨）20 图49：样本钢厂炼焦煤库存总量小跌（万吨）20 图50：独立焦化厂库存可用天数持平（天）21 图51：样本钢厂可用天数微跌（天）21 图52：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量微涨（万吨）21 图53：钢材库存总量大跌（万吨）22 图54：晋城无烟煤价格微跌（元/吨）22 图55：阳泉无烟煤价格小跌（元/吨）22 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值5 表2：煤电产业链指标梳理6 表3：煤焦钢产业链指标梳理6 表4：无烟煤价格指标梳理7 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳 为主，并将在箱体区间里窄幅震荡，我们预判价格区间是800-1000元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上修复的弹性且是完全弹性。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代 2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年的盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上 弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获